认识末日权证价值与风险

　　广发证券产品创新部

　　6月13日(今天)是末日权证南航JTP1的最后交易日，6月12日南航JTP1收盘价为0.103元，归零的大趋势几乎没有悬念，而另外一只末日权证深发SFC2也逐渐稳步向其内在价值回归。投资者如何分析权证的到期价值呢？毫无疑问，权证到期处于价内，则具有行权价值，反之，则不具行权价值。深发SFC2和南航JTP1，虽然同是末日权证，但至少到目前为止，深发SFC2是价内认购权证，南航JTP1是价外认沽权证，价值状态的不同导致两者在价值有一定的差别，但投资者仍需谨慎对待末日权证的风险。

　　之前我们反复强调，末日权证在到期前时间价值会加速流失，表现在溢价率归零，价格向内在价值回归。以6月11日深发展的收盘价21.20元计算，深发SFC2仍然有2.20元(21.20-19)的内在价值，只要正股在权证到期前能保持在行权价19元以上，那么深发SFC2就具有行权价值。不过，即使权证到期具有内在价值，可以行权，也并非意味着投资者行权可以获利。因为能否获利，还要与投资成本作比较。事实上，由于深发SFC2的行权期为权证存续期的最后30个交易日，如果仅是希望长期持有正股而行权，投资者现在也可以对深发SFC2行权。但行权能否获利取决于正股的价格走势，假设投资者是以6月10日的收盘价6.956元买入深发SFC2并当日行权，行权获得正股后以6月11日深发展的收盘价21.20元的价格沽出，所获得的2.20元的行权收益仍然不足以覆盖6.956元的投资成本，最终将录得4.756元的亏损，这也就是权证的溢价风险。事实上，在这种情况下的短期策略方面，持有深发SFC2的投资者较优的选择反而是在二级市场上择机卖出权证，至少还可以多收回一点溢价。另外，在市场不断下跌的带动下，正股价格有可能跌穿行权价，投资者对此亦需谨慎，防止手中权证到期没有行权价值，成为废纸。

　　对于内在价值为零的深度价外权证，则面临着价格归零的风险，如果投资者持有价外权证错过了最后交易日没有卖出，则所有投资将打水漂，连继续守候转机的机会也没有。6月13日是南航JTP1的最后交易日，由于南航JTP1的结算价格是到期日6月20日(不含该日)前十个交易日收盘价的平均值，按照现行交易规则，即使按最极端的情况测算，正股在未来5个交易日连续跌停板，其结算价格也不可能低于7.43元，可以认为，技术上南航JTP1到期时将不具有任何价值。持有南航JTP1的投资者在最后交易日(今天)内尽早沽出南航JTP1是明智的选择。

　　特别需要提醒投资者的是，无论是价内还是价外，末日权证都存在到期风险———过了最后交易日就不能在二级市场上交易，而过了到期日，更会被注销。因此，假如不希望持有权证到期行权，或预计权证到期不具有行权价值的，都应该在权证的最后交易日当天或之前卖出，在此再次提醒投资者，今天是南航JTP1的最后交易日，而深发SFC2的最后交易日为6月20日。