马红漫：认沽权证谢幕效果南辕北辙

　　头条评论

　　谁说历史不会简单再现？认沽权证“末日轮”被爆炒的一幕就再次被重演。5月26日到6月2日，南航JTP1认沽权证从0.341起步一度暴涨至最高1.35元，短短6个交易日，涨幅高达296%。而在6月3日，一天之内南航认沽权证暴跌幅度达到了26.86%。

　　已经谢幕的钾肥认沽和招行认沽都曾出现过类似的暴涨暴跌行情。更为雷同的是，让认沽权证被爆炒的理由，依然是券商权证创设制度，而这些券商却承担着“稳定权证市场”的重大责任。

　　事实上，决定权证价格关键波动的核心因素并不在于投机资金的炒作，而在于券商大规模创设与注销权证的举动。值得一提的是，在权证市场中一直存在一个“不解之谜”，那就是为何券商要在二级市场注销创设权证。其实依照相关规定，即便券商不去注销创设权证，至权证交易结束，其创设的权证也会自动注销。然而事实上，几乎每只认沽权证行至最后交易时段，都会出现大量的券商注销现象。其实解释起来也并不复杂，不过一个“利”字而已。作为以追求短期经济利益最大化为目标的券商，根本不愿意等待稍稍延迟数天的结算时间，而宁愿在二级市场上尽早收回已经到手的巨额真金白银。

　　权证创设制度被赋予了稳定市场的重要职责，然而秉持商业利益至上的券商其实只是把创设权力作为谋求市场暴利的良机。正是由于券商随意丢弃“维护市场稳定”的任务，采取集中大量注销权证行为，最终才让游资获得了借机炒作的机会。创设权证的政策目标与实际效果，是为典型的南辕北辙。

　　不仅如此，由于权证创设制度设计存在漏洞，让券商在市场博弈中始终处于稳赚不赔的境地，违反了市场经济风险与收益对等的基本规则。以南航认沽权证为例，目前南航A股价格在10元左右，而认沽权证的行权价格在7.43元。考虑到权证截止时间，以及目前南航H股不到5港元的价格，南航A股跌至7.43元，使得认沽权证的出现正价值的可能性是确实存在的。但从市场操作的角度讲，由于券商创设制度的存在让这一理论价值根本不可能出现。测算显示，券商在南航认沽创设中获得了50亿元以上的盈利，而即便南航A股10亿股股份全部按照7.43元买下，所需资金也不过74.3亿元。换句话说，券商在权证创设中的获利早已保证了其不让认沽权证行权的实力，这本身就明显地扭曲了股票市场定价的功能。

　　南航认沽是股改推出的最后一只认沽权证，它的谢幕也就意味着末日轮现象将暂别A股市场。但是，认沽权证的历史留给股票市场的教训绝不能因此而消亡，那就是，市场利益方永远不可能担负起维护市场稳定的社会道义。

　　□马红漫(上海 经济学博士）