国泰君安：权证暂落后正股 本周投资策略

　　权证暂落后正股--权证一周

　　国泰君安 张晗

　　摘要：

　　在触及两年线后上证指数上周掀起了本轮下跌中最强的一次反弹。权证相应正股上周也录得可观涨幅，但多数权证未能体现出正股的上涨，反而是出现了正股上涨而权证下跌，或是权证涨幅不及正股的局面。伴随着正股成交额大幅增长的却也是半数权证的成交缩水。

　　由于权证涨幅不及正股，使得权证整体溢价率上周出现下降。回顾高溢价权证的溢价率走势，从3月上旬开始了一波上升，正是正股市场快速下跌的时期，其后便搭建了一个宽幅波动的平台，但现在已经有些权证溢价率下降突破了这一平台，如中远CWB1。我们之前的研究表明溢价率和正股走势存在反向关系，那么溢价率向下突破应该是正股市场的积极信号。

　　上周出现的权证赶不上正股这一困境可以说是资金流动引起的。当看到正股市场开始反弹，前期进入权证市场的投机资金从估值高的权证流向估值相对合理的正股市场，所以前期交投活跃的权证在正股反弹中出现了跑输正股的情形。不过待正股反弹结束，资金回流也是难以避免。市场的不景气将驱使资金更为集中，存续期为两年的中兴ZXC1是目前市场估值比较合理的权证，其正股作为电信重组的受益股也是弱市中的优质品种，值得关注。

　　1.国内权证市场分析

　　在触及两年线后上证指数上周掀起了本轮下跌中最强的一次反弹。权证相应正股上周也录得可观涨幅，但多数权证未能体现出正股的上涨，反而是出现了正股上涨而权证下跌，或是权证涨幅不及正股的局面。伴随着正股成交额大幅增长的却也是半数权证的成交缩水。

　　上周权证总成交额为1778.52亿元，占全部A股成交额的比重为31.88%。上周南航JTP1的成交额为1015.69亿元，占全部权证成交额的57.11%。

　　由于权证涨幅不及正股，使得权证整体溢价率上周出现下降。回顾高溢价权证的溢价率走势，从3月上旬开始了一波上升，正是正股市场快速下跌的时期，其后便搭建了一个宽幅波动的平台，但现在已经有些权证溢价率下降突破了这一平台，如中远CWB1。我们之前的研究表明溢价率和正股走势存在反向关系，那么溢价率向下突破应该是正股市场的积极信号。

　　2.投资策略

　　上周出现的权证赶不上正股这一困境可以说是资金流动引起的。当看到正股市场开始反弹，前期进入权证市场的投机资金从估值高的权证流向估值相对合理的正股市场，所以前期交投活跃的权证在正股反弹中出现了跑输正股的情形。不过待正股反弹结束，资金回流也是难以避免。市场的不景气将驱使资金更为集中，存续期为两年的中兴ZXC1是目前市场估值比较合理的权证，其正股作为电信重组的受益股也是弱市中的优质品种，值得关注。