权证创设制度的改进远不够

　　观察家

　　日前，上交所相关负责人士在与散户投资者座谈时表示，散户们的部分建议已经被采纳，将对创设制度进行部分调整(据4月10日《南方都市报》)。

　　交易所的这一回应，较之以往面对市场的激烈争议却置若罔闻，至少在形式上是“进步”的。但显然，这样“进步”尚无法获得权证投资者的认同。

　　从上交所此次做出的制度调整看，提前一个交易日公告创设信息、限制券商买卖权证，固然能够平缓一下权证市场交易信息不对称的问题，但是这并没有切中当下权证创设制度的病根，自然也无法缓解市场投资者对于权证创设的不满情绪。

　　现行的权证创设制度在两方面存在根本性的制度弊病。

　　其一，券商权证创设权力在法律上存在疑问。决定A股市场的权证创设，拥有创设权力的只有两方，即股票的流通股股东和非流通股股东，而创设的时间方式则在当初股改对价谈判时一次性决定，此外的任何创设都涉嫌违背这一商业契约。而交易所予以券商权证创设的权力，显然是将商业契约的法律地位置于不顾，人为地让券商超越契约约定介入到对价权利的分配之中。最终，天量权证的创设直接侵犯了流通股股东的经济利益。这一举动本身，涉嫌对流通股股东法律权利的侵害。

　　其二，交易所解释权证创设时，一再表示是为了遏制投机行为的产生，但这并不能够成为给予券商权证创设权力的理由。事实上，增加供给固然是遏制投机的有效措施之一，但绝不意味着是惟一措施。从深交所遏制投机的措施看，盘中临时停牌制度的多次实施，使得投机者很难掌控获利出货的机会，同样有效地遏制了投机炒作行为。

　　即便是考虑增加供给，海外的经验是，可以增加权证的创设，但是新创设的权证应该和原有权证完全不同。通过采取全新的交易代码、全新的权证行权价格等等，增加整个权证市场的供给品种与规模，最终实现供求基本平衡，遏制投机炒作。与之不同的是，上交所的权证创设制度让券商拥有了完全复制既有权证的权力，彻底搅乱了既有权证的市场供求预期。其结果是券商因不合理的创设权力获得暴利，而投资者，特别是股改对价的得益者则深受其害。

　　事实上，认沽权证对于平衡市场的积极意义，也可能因为券商的肆意创设而被湮灭。认沽权证是我国资本市场上目前惟一的做空工具，在正股大幅下跌之时，权证逆势而动是市场功能的正常表现，而绝不应一概简单地视之为“异动”。更何况，证券市场的走势变化难料，单靠以“逐利”为终极目标的券商机构来调控市场，实现理想中的理性投资，根本不可能。

　　围绕权证创设制度的争议演进于斯，暴露出来的问题和值得思考的地方的确很多，甚至还会越来越多。无论如何，对于这一备受争议的交易制度，相关管理部门理应深刻进行反思，在广泛征求和尊重市场各方意见的基础上，对该交易制度进行改革，而不再是沉溺于“抑制投机”幻影中，对市场巨大的质疑声音继续置若罔闻。

　　□雨杉(上海 财经评论人）