国泰君安：赣粤CWB1上市分析

　　国泰君安 张晗

　　赣粤高速权证基本资料

　　权证简称赣粤CWB1

　　权证代码 580017

　　标的证券 赣粤高速

　　权证发行人 江西赣粤高速公路股份有限公司

　　权证类别 认购

　　行权方式 百慕大

　　行权比例 1：1

　　初始行权价 20.88元

　　结算方式 证券给付

　　发行数量 5,640万份

　　上市数量 5,640万份

　　存续期限 24个月

　　上市时间 2008年2月28日

　　行权期 2009年2月16日至2009年2月27日之间和2010年2月8日至2010年2月26日的交易日(含春节假期)(行权期权证停止交易)

　　上市地点 上海证券交易所

　　数据来源：上市公告书

　　赣粤高速的240日年化波动率在48%左右。赣粤高速正股历史波动率在03-05年一直在20%-30%区间波动，牛市以来一路上升，最高达50%。目前波动率在48%附近的小区间波动。

　　首日开盘参考价为3.729元，首日涨停价为5.829元。以赣粤高速2月27日收盘价16.80元计算，波动率取48%，无风险利率取一年期银行存款利率4.14%，按摊薄的B-S公式得出赣粤CWB1的理论价值为3.598元。

　　赣粤CWB1上市初的隐含波动率预计在100%附近，溢价率在70%左右。赣粤CWB1的市值与刚上市的中远CWB1相近，应在5亿元左右，属小盘权证，我们认为赣粤CWB1上市初将被市场给予100%左右的隐含波动率，71%的溢价率，当正股价在17元附近时，对应权证价格为8.230元，应略高与第二个涨停板，但对稳健投资者，建议第二日涨停卖出。

　　敏感性分析

				正股价
		15	16	17	18	19
	70%	4.470	5.073	5.700	6.350	7.022
波	80%	5.274	5.914	6.576	7.256	7.954
动	90%	6.053	6.728	7.420	8.129	8.852
率	100%	6.804	7.509	8.230	8.965	9.713
	110%	7.521	8.255	9.003	9.762	10.533

				正股价
		15	16	17	18	19
	40%	0.120	1.520	2.920	4.320	5.720
溢	50%	1.620	3.120	4.620	6.120	7.620
价	60%	3.120	4.720	6.320	7.920	9.520
率	70%	4.620	6.320	8.020	9.720	11.420
	80%	6.120	7.920	9.720	11.520	13.320