引伸波幅对权证价格的影响

　　平安证券衍生产品部

　　前期的多篇文章中，我们都提到了引伸波幅的概念。尽管在目前国内权证市场引伸波幅常常为投资者所忽视，但在成熟的备兑权证市场，引伸波幅对权证价格的影响仅次于正股价格。

　　所谓引伸波幅，就是把权证的市场价格代入权证定价公式(如Black-Scholes公式)当中，反推得到的波动率的数值，可以将其理解为市场对于权证未来存续期内正股价格波动率的预期。那么，引伸波幅对权证价格到底有何影响呢？本期我们做一简要分析。

　　权证是这样一种衍生产品：当在支付权利金(权证价格)之后，投资者就拥有了在行权期内以一定价格购买或出售正股的权利，当然也可以不行使这个权利，并且对于投资者来说并不承担任何义务。因此，对权证持有人而言，可以规避对其不利的变化，而保留对其有利的变化。由于这种非对称性，正股价格波动越大，对权证持有人越有利。

　　以认购证为例，如果其行权价格为10元，市场价格为1元，此时对应的正股价格为10元，则在权证到期时，如果正股价格低于10元，即使正股价格跌至接近零，投资者仍然只亏损1元，其亏损额不会因为正股价格的下跌幅度而增加；而如果正股价格高于10元，则投资者的收益会随着正股价格的上涨而增加，且理论上并无上限。认沽证原理相似，不再赘述。因此，正股价格波动越剧烈，对于权证的持有者来说，不论是认购证还是认沽证，均是有利的。这也就是正股的预期波动率越大，权证价格越高的原因。

　　在权证定价公式(如Black-Scholes公式)中，权证的理论价格和其波动率参数是同方向变化的。正股的波动幅度越大，权证的理论价格就越高。而引伸波幅是将权证的市场价格替代其理论价格得出波动率的数值，那么，自然权证的市场价格越高，引伸波幅也越大，反过来说亦相同。如果引伸波幅下降，即使正股价格等其他条件不变，权证的价格也将下跌，反之亦然。因此，当权证的引伸波幅处于高位时，投资者应该保持警惕。

　　一般来说，可以用引伸波幅敏感度来衡量引伸波幅的变化对权证价格变化的影响。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每变化1%，权证价格变化的百分比。由于引伸波幅加大，即使正股价格保持不变，权证价格也会上升。因此，引伸波幅敏感度总是正的。另外，隐伸波幅敏感度随着正股价格和剩余期限的变化而变化，权证越趋价外，剩余期限越少，引伸波幅的敏感度越高。

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