长城证券：一周权证市场分析及本周投资策略

　　长城证券

　　金融工程研究小组：宋绍峰 王萍 刘芳

　　一周市场概况—市场较为理性，新上市权证的高估值压力有所释放

　　21日，深沪两市有11只权证处于交易状态中，其中认购证8只，认沽证3只。云化认购自11日以来一直处于停牌状态，下周一复牌。

　　认购证总成交额537.82亿元，较上周减少112.36亿元；认沽证总成交额280.20亿元，较上周减少153.77亿元。

　　除钢钒认购和深发CFC1外，其余认购证均上涨，涨幅居前的为新上市的日照、深高、国安认购，分别为13.62%、6.04%、4.98%。国安、深高认购本周涨幅小于正股涨幅，日照认购涨幅也趋于理性，溢价率有所回落。

　　认沽证在正股上涨的情况下，全线下跌，跌幅最大的为五粮认沽，为3.39%。

　　下周投资策略—建议投资者关注钢钒、马钢、武钢认购短线投资机会，中、长期关注五粮、深发CFC2

　　我们的策略研究小组认为，周期性行业存在超跌反弹的机会，但从中期来看，投资者还是应该将投资重点放在金融与消费类品种上，包括银行、医药、食品饮料、商贸旅游、电信传媒等行业。

　　目前，五粮、钢钒、马钢、武钢认购的溢价率为负，其中五粮认购的溢价率为-13.34%。深发CFC2估值偏高，国安、深高、日照认购高估。

　　结合权证基本面和估值水平，我们建议投资者关注钢钒、马钢、武钢认购短线投资机会，中、长期来说，建议关注五粮认购和深发CFC2。

　　国安、深高、日照认购溢价率分别为81.22%、68.15%、56.44%，高估。根据以往经验，市场通常给予新上市权证很高的溢价率，但最终都会走向理性回归之路。因此，即使未来正股有很好的表现，这3只权证上涨空间也有限，持有权证不如持有正股，建议投资者暂时回避。

　　下周，深发CFC1停止交易，最后行权日为下周五，目前处于价内状态，提醒投资者勿忘行权。

　　认沽证理论价格近乎为0，建议投资者回避。

表1:权证基础资料
代码 证券简称 行权价格  （元） 行权比例 最后交易日 行权起始日 最后行权日
030002.SZ 五粮YGC1 4.898 1.4023 2008-03-26 2008-03-27 2008-04-02
031002.SZ 钢钒GFC1 3.266 1.209 2008-11-27 2007-11-28 2008-12-11
031003.SZ 深发SFC1 19 1 2007-12-21 2007-11-19 2007-12-28
031004.SZ 深发SFC2 19 1 2008-06-20 2008-05-19 2008-06-27
031005.SZ 国安GAC1 35.5 0.5 2009-09-10 2009-09-11 2009-09-24
580010.SH 马钢CWB1 3.33 1 2008-11-14 2007-11-15 2008-11-28
580012.SH 云化CWB1 17.95 1 2009-02-20 2009-02-23 2009-03-06
580013.SH 武钢CWB1 9.91 1 2009-04-09 2009-04-10 2009-04-16
580014.SH 深高CWB1 13.85 1 2009-10-22 2009-10-23 2009-10-29
580015.SH 日照CWB1 14.25 1 2008-11-18 2008-11-19 2008-12-02
038004.SZ 五粮YGP1 5.627 1.4023 2008-03-26 2008-03-27 2008-04-02
580989.SH 南航JTP1 7.43 0.5 2008-06-13 2008-06-20 2008-06-20
038003.SZ 华菱JTP1 4.718 1 2008-02-22 2008-02-27 2008-02-29
数据来源:WIND,长城证券研究所

表２:权证余额
证券简称 最新余额（万份） 创设余额（万份） 创设人持有余额（万份） 累计行权数量（万份）
五粮YGC1 29787.264 0 0 0
钢钒GFC1 61354.8634 0 0 18645.1366
深发SFC1 17500.3951 0 0 7562.0022
深发SFC2 7750.7488 0 0 0
国安GAC1 9571 0 0 0
马钢CWB1 96174.8284 0 0 30325.1716
云化CWB1 5400 0 0 0
武钢CWB1 72750 0 0 0
深高CWB1 10800 0 0 0
日照CWB1 6160 0 0 0
五粮YGP1 31314.816 0 0 0
南航JTP1 1233300 1093300 29321.751 0
华菱JTP1 63318.0787 0 0 0
数据来源:WIND,长城证券研究所

表3:一周权证市场行情
证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅（%） 正股周涨跌幅（%） 周成交量(万份） 周成交额（万元） 周换手率（%） 周振幅（%）
五粮YGC1 44.55 2.80  3.0433 15379.4369 688111  51.63  8.37
钢钒GFC1 10.501 -0.10  1.8775 81648.0633 853476  133.08  7.74
深发SFC1 18.2 -5.32  -1.4745 22720.6561 391460  128.39  10.28
深发SFC2 26.15 1.34  -1.4745 11662.1115 304487  150.46  8.56
国安GAC1 11.316 4.98  9.6947 31145.5466 371083  325.42  7.16
马钢CWB1 5.81 2.62  3.8585 126066.93 736945  131.08  7.38
云化CWB1 33.558 0.00  0 0 0  0.00  0.00
武钢CWB1 7.39 3.57  10.6819 113358.88 858105  155.82  8.06
深高CWB1 7.204 6.04  8.0304 63181.87 477232  585.02  7.66
日照CWB1 6.996 13.62  9.9148 88615.24 697250  1438.56  17.52
五粮YGP1 2.599 -3.39  3.0433 150291.9868 392992  479.94  8.43
南航JTP1 0.65 -3.08  3.3865 3142935.42 2022112  254.87  10.26
华菱JTP1 1.589 -0.25  5.8139 250645.0809 386780  395.85  8.66
数据来源:WIND,长城证券研究所

表4:权证投资价值指标分析（12月21日收盘数据）
证券简称 理论价格（元） 溢价率（%） 实际杠杆倍数 正股隐含波动率（%） 正股历史波动率（%）
五粮YGC1 53.987 -13.3418 1.8609 0 58.0133
钢钒GFC1 11.2984 -4.3062 1.7378 0 52.9353
深发SFC2 18.3663 23.8095 1.3454 237.16 57.9232
国安GAC1 4.4581 81.2232 0.4437 176.01 54.3638
马钢CWB1 6.4917 -4.1073 1.6213 0 47.8904
云化CWB1 32.3431 4.394 1.4599 84.18 46.4806
武钢CWB1 9.3637 -4.2312 2.2417 0 50.8087
深高CWB1 2.4476 68.1455 1.0089 128.81 36.5199
日照CWB1 0 56.4412 0 0 0
五粮YGP1 0 91.1483 0 374.22 58.0133
南航JTP1 0.0002 76.7696 -0.0016 180.01 53.4494
华菱JTP1 0 72.8825 0 330.18 48.8934
五粮YGC1 53.987 -13.3418 1.8609 0 58.0133
数据来源:WIND,长城证券研究所

表5:权证敏感度指标分析（１２月21日收盘数据）
证券简称 Ｄelta Gamma Vega Theta Rho
五粮YGC1 1.4023 0 0 -0.281 1.9341
钢钒GFC1 1.2082 0.0005 0.0341 -0.1368 3.014
深发SFC2 0.9702 0.0045 1.7641 -1.6707 8.6662
国安GAC1 0.3224 0.0082 7.7467 -1.427 9.9541
马钢CWB1 0.9975 0.0018 0.0695 -0.1326 2.6172
中化CWB1 0 0 0 0 0
云化CWB1 0.9929 0.0008 1.0351 -0.8235 18.3319
武钢CWB1 0.9355 0.0123 2.5474 -0.7822 9.3701
深高CWB1 0.603 0.063 6.4643 -0.8401 9.2364
日照CWB1 0 0 0 0 0
五粮YGP1 0 0 0 0 0
南航JTP1 -0.0001 0 0.0055 -0.0029 -0.0011
华菱JTP1 0 0 0.0001 -0.0002 0
数据来源:WIND,长城证券研究所

表６：权证行权资料(12月21日收盘数据)
证券简称 收盘价（元） 行权价（元） 行权比例 正股收盘价（元）
深发SFC1 17.231 19 1 36.75

　　附录：权证指标说明

　　1.溢价比率：表示权证价格偏离标的证券价格的程度。

　　认购权证溢价比率=(权证价格+行权价格×行权比例-股票价格×行权比例)/(股票价格×行权比例)×100%

　　认沽权证溢价比率=(股票价格×行权比例+权证价格-行权价格×行权比例)/(股票价格×行权比例)×100%

　　2.理论价格：表示投资者到期日不亏损所对应得标的正股价格。

　　理论价格=行权价格+CP×权证价格/行权比例

　　3.价内外程度：表示标的证券价格偏离行权价格的程度。

　　价内外程度=CP×（参数框中的股票价格/参数框中的行权价格-1)×100%

　　4.杠杆倍数：表示一份标的证券的价格可以买多少份对应权证。

　　杠杆倍数=股票价格×行权比例/权证价格

　　5.实际杠杆倍数：表示标的证券价格变动1%时，权证市场价格会发生的变动百分比。

　　实际杠杆倍数=杠杆倍数×Delta

　　6、反映市场对于标的股票未来波动的估计。

　　隐含波动率是权证价值分析中最为综合的指标。如果隐含波动率比标的股票的历史波动率高，则权证相对较贵，反之，则该权证就相对便宜。

　　7.Delta：衡量标的价格变动对权证价格的影响程度。

　　8.Gamma：衡量Delta 值对标的股价变动的敏感性。

　　9.Vega：衡量标的证券波动率变动对权证价格的影响程度。

　　10.Theta：衡量权证剩余期限变动对权证价格的影响程度。

　　11.Rho：衡量无风险收益率变动对权证价格的影响程度。

　　说明：如果是认购权证，CP取1；如果是认沽权证，CP取-1。