用马鞍式权证发动荡财

　　作者:本刊记者　张尚斌/文

　　最近香港股市出现了一个明显的势头:恒生国企指数(HSCE)和恒生指数(HSI)明显分化。

　　恒指在暂停直通车计划以及美国股市带动下大幅下挫后有回稳迹象，尤其是新鸿基地产为代表的香港本地地产股势头很猛;而恒生国企指数受A股影响巨大，在近日局部点位与恒生指数呈泾渭分明的走势，但最终恒指还是回归于国企指数。比如12月4日全天和5日早盘，恒指一度与国企指数相背离，之后又受国企指数影响，两者皆上涨收尾。在这个事件中，我们发现本次整个香港股市的变动，中资股起了决定性作用，香港本地股虽然受外围市场影响较大，但仍然只起稳定器的作用。

　　既然国企指数波动变大，投资者可以买入国企指数的“马鞍式”组合权证，这种权证能使投资人获得一种“波动溢价”，即股价偏离行权价越多，投资人收益越大。这可以让投资者发一笔“动荡财”。

　　你可以直接买入马鞍式组合权证这种特种权证，其权证结构就是两个相同标的资产、相同到期日、但是相反的持仓头寸(认购和认沽权头寸刚好抵消)。这种权证组合的收益跟标的资产到期日收市价与权证行使价之间的差别大小有关，越偏离行权价，越能实现高收益。这是在股市波动巨大时候的不二交易策略，特别适合目前多空分歧加大的带有A股概念的恒生国企指数。

　　12月5日，恒生国企指数收报于17640 点，比前一交易日上升2.59%;而恒生指数报收于29345，涨幅为1.61%。我们可以选取潜在变动率或者说引伸波幅比较大的国企指数作为相关资产。因为高的引申波幅意味着高的潜在波动率，也就是更高的潜在收益率。

　　选定标的资产后，还要考虑行权价。比如恒生国企指数在未来5个月的预期价格可以到达21000点，而在近期既有上涨也有下跌的风险，投资者可以买入行权价格为18000的认购和认沽权证，查询可选权证之后发现有两组投资组合可供选择:法巴发行的代号7661的中企法巴八零四A认购权证，到期日为2008年4月29日，实际杠杆为3.93倍，引申波幅58.39%，价格比前一交易日上涨11.11%。而与之对应的有相同行权价和到期日的认沽权证有两只:法巴发行的代号7707的中企法巴八零四D，以及德银发行的代号为1574的中企德银八零四D。两者引申波幅分别为57.65%和59.58%，差别不大，严格的说，应该选择引申波幅更大的代号为1574的中企德银八零四D，但是后者街货量太小，不到前者的四分之一，所以真正市场波动的时候可能会受到人为干预的影响。所以最终我们选定的都是法巴发行的代号7661的中企法巴八零四A认购权证，以及法巴发行的代号7707的中企法巴八零四D，两者的买入价格分别为0.17和0.285。所以每份组合权证的买入成本就是0.455港元，通过买入成本价格可以计算出一个行权范围，如果标的价格落在这个范围之内，那投资者肯定亏损，当市场价格没有到达行权临界点的时候，这个时候投资者的亏损就是0.455港元。不过投资者有足够的时间来等待，一旦市场价格偏离亏损范围，投资者只要平仓就实现了收益。不过这同时也意味着，随着到期日的临近，该组合的价值是越来越小了——标的资产没有足够的时间来实现可能的波动。

　　香港类似马鞍式权证的衍生权证市场交易十分活跃，据最新数据，整个权证市场的交易量已经超过了200亿港币。和内地的权证市场不同，香港权证市场在交易品种以及行权价格上都可以有多种选择，这也在客观上使得本文所指之交易策略有了可行性。在市场波动剧烈特别是市场投机氛围十分浓厚的时候，马鞍式交易实际上是取得了一个“投机性溢价”。

　　投资人不仅能取得不菲的收益，还对平抑市场投机有着重要作用，这样“心安理得”赚钱，何乐不为?