国泰君安：国安GAC1有望带动认购走强

　　

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　　--权证周报(2007.9.15 – 9.22)

　　国泰君安证券 张晗

　　摘要：

　　上周认购权证整体维持升势，中化CWB1和云化CWB1在正股的强力带动下分别上涨为11.44%和10.29%。钢铁权证受整个钢铁板块下跌影响拉出阴线，但跌幅均是小于其正股跌幅，显示出很强的防御性。认购证上周平均涨幅4.60%，相应正股上周整体涨幅为0.04%。认沽证上周全线大幅下跌，四支认沽上周整体跌幅为10.58%，相应正股上周整体涨幅为6.56%，南航JTP1上周一共被创设11.74亿份。

　　受钢铁权证成交萎缩影响，认购证成交量比前周缩小，上周权证总成交额为1889.57亿元，认购证成交额占比从前周的59.14%上升为上周的65.49%。认沽证成交量已经是连续五周下降。

　　在美联储降息超预期的国际背景下，建议关注

人民币升值受益较大的银行和地产板块权证，如深发SFC1、深发SFC2和侨城HQC1；钢铁板块上周超跌拖累了钢铁权证，但我们认为这种背离基本面的超跌会得到纠正，钢铁权证现在仍是买点。同时国安GAC1上市有望带动目前低位溢价率的回升，前期溢价率大幅下降的权证很有可能遇上反弹契机。

　　国安GAC1明日(25日)上市，我们采取稀释效应的BS模型对国安GAC1定价，股价波动率选取一年区间的年化波动率55.20%，无风险利率选取一年期银行存款利率3.87%，正股价格选取上周五的收盘价33.70元，以此计算出的权证理论价格为5.397。预计权证上市初期会受到炒作，上市首日极有可能封住涨停，若正股价格不出现大幅下跌，则上市次日权证仍有望大涨。但在上市炒作过后，国安GAC1有回调的压力，我们预计上市炒作可将价格推至8元左右，投资者可在此目标价附近逐步减仓。

　　1.上周权证市场分析

　　上周，再次加息后的A股市场仍维持震荡上行。上周上证指数开盘于5309.06点，收于5454.67点，最高达5489.07点，周涨幅2.68%。成交量比前周略升，沪市A股上周成交共7722.63亿元，比前周上升1.49%。

　　上周认购权证整体维持升势，中化CWB1和云化CWB1在正股的强力带动下分别上涨为11.44%和10.29%。钢铁权证受整个钢铁板块下跌影响拉出阴线，但跌幅均是小于其正股跌幅，显示出很强的防御性。认购证上周平均涨幅4.60%，相应正股上周整体涨幅为0.04%。认沽证上周全线大幅下跌，四支认沽上周整体跌幅为10.58%，相应正股上周整体涨幅为6.56%，南航JTP1上周一共被创设11.74亿份。

　　受钢铁权证成交萎缩影响，认购证成交量比前周缩小，上周权证总成交额为1889.57亿元，认购证成交额占比从前周的59.14%上升为上周的65.49%。认沽证成交量已经是连续五周下降。

　　2.本周投资策略

　　在美联储降息超预期的国际背景下，建议关注人民币升值受益较大的银行和地产板块权证，如深发SFC1、深发SFC2和侨城HQC1；钢铁板块上周超跌拖累了钢铁权证，但我们认为这种背离基本面的超跌会得到纠正，钢铁权证现在仍是买点。

　　3.国安GAC1上市分析

　　国安GAC1定价分析

　　国安GAC1属于百慕大式认购权证，可在存续期的最后14个交易日行权，我们采取稀释效应的BS模型对国安GAC1定价。

　　模型参数的选取中，股价波动率选取一年区间的年化波动率55.20%，无风险利率选取一年期银行存款利率3.87%，正股价格选取上周五的收盘价33.70元，以此计算出的权证理论价格为5.397。

　　目前认购权证溢价折价的各占半面江山，考虑到新上市权证初期可能受到过度炒作，再加上国安GAC1接近价外水平，发行量也较小，所以我们预计上市初的溢价率范围为20%至40%。下面给出国安GAC1价格对

股票价格和溢价率的敏感性分析。

　　投资建议

　　预计权证上市初期会受到炒作，上市首日极有可能封住涨停，若正股价格不出现大幅下跌，则上市次日权证仍有望大涨。

　　但在上市炒作过后，国安GAC1有回调的压力，我们预计上市炒作可将价格推至8元左右，投资者可在此目标价附近逐步减仓。

　　对于其他认购权证，我们认为国安GAC1上市有望带动目前低位溢价率的回升，前期溢价率大幅下降的权证很有可能遇上反弹契机。