权证市场出现这样脱离正股、放量上涨的局面，最主要的原因就是投机权证继续火爆资金转战认购

　　海通证券衍生品分析师周健

　　虽然国家统计局公布CPI已经连续三个月上升，市场加息预期强烈，而且上交所和深交所分别发布公告要打击认沽权证投机，但昨日权证市场还是大幅高开，并全面大涨，且成交金额再次创出历史新高，达到1218亿元，其中认购权证的成交金额较前一日猛增77.07%，认沽权证的成交则明显缩量，成交金额较前日下降12.08%，这显示市场的资金开始从认沽权证转移到认购权证之上。

　　伴随着天量的交易金额，权证价格也呈现出少有的集体上涨的现象，根据6月12日收盘数据统计，全部14只权证中只有钾肥JTP1小幅下跌，其余13只权证的平均涨幅超过16%，武钢CWB1、钢钒GFC1等大盘认购权证均以涨停收盘。权证市场出现这样脱离正股、放量上涨的局面，我们认为最主要的原因就是投机，而不是认购权证的投资价值或是低溢价率等因素推动的。

　　截至12日收盘，认购权证的溢价率水平从11日的8.15%骤然攀升至14.84%，认沽权证的溢价率也从73.24%升至89.03%，这两个数字都是2007年上半年以来的新高。在市场及正股基本面没有明显改变的背景之下，溢价率能如此快速上升，其原因也只能是投机炒作。虽然在5月30日之后，创新类券商大量创设招行CMP1，截至6月11日，累计创设3.65亿份，但创设机制在疯狂的投机浪潮中显得苍白无力，两天之内招行CMP1翻两番，迫使交易所采取停牌、熔断等措施，才遏制住认沽权证的疯狂投机。

　　目前，按溢价率水平来分类，认购权证可以分为三个档次，五粮、侨城长期处于负溢价率，马钢、伊利、钢钒、国电和中化的溢价率一般在0-10%之间波动，2007年新上市的云化和武钢则一直保持在30%以上。在成熟的香港权证市场，深度价内的认购权证的平均溢价率水平在3%左右，其中大部分都低于10%。考虑到国内权证资源的稀缺性，我们认为20%的平均溢价率水平算是比较正常的，尤其是那些业绩高速增长的品种，像五粮YGC1、武钢CWB1、侨城HQC1等。但事实上，五粮YGC1、侨城HQC1这些权证却长期处于负溢价状态，其主要原因就是权证市场主体投资者的偏好。

　　根据上交所《权证市场交易行为分析》报告数据显示，大户类账户(日均交易金额大于50万元)的交易金额占市场的比例在70%左右，机构类账户仅占0.2%。每周交易10次及以上的账户中，大户类的交易金额占60%左右，机构类账户仅占2.3%。按资金周转率对账户分类，其中高风险类(资金周转率>=500且<2000)、一般类(>=100且<500)和投机类(<100)账户占账户总数的比例分别为10%、50%和35%左右，交易金额分别占20%、20%和25%左右。

　　从统计结果来看，权证市场是以私募、散户为主导的市场，而这些投资者的投资策略和机构投资者有较大差别，其对品种的判断标准主要是杠杆高低、流动性好坏、流通盘大小和价格的高低，他们往往并不考虑溢价率、波动率等估值指标。这样一来，认购权证因为杠杆低、流动性差、市场价格较高，自然会受主力冷落，因此溢价率也一直保持在10%左右的平均水平。

　　由于交易所已经开始限制和监控认沽权证的投机，而且认沽权证的价格已经过高，继续投机认沽权证对投机者本身来说也是刀口舔血，我们认为除非市场再度出现大跌，认沽权证不可避免要面临价值回归，尤其是钾肥JTP1这样的末日品种，投资者更要远离。认购权证方面，投机力量有可能继续推动溢价率上升。投资者要看清市场形势，切勿盲目跟风投机，建议关注武钢CWB1、马钢CWB1、钢钒GFC1等流动性较好、杠杆较高的品种。