国企备兑权证的周期

　　投资国企备兑权证不仅要了解其技术指标，如街货量、有效杠杆、隐含波幅等，还要知悉权证周期，因为处于不同时段的备兑权证，其市场特性及技术指标表现各异，因而有助我们分析权证的可投资性。备兑权证存续期限一般是半年至一年，其周期可分为四个时段：上市初期、上市中期、成熟期和即将到期。现时，只有个别年期特长的权证，适合长线看好正股的稳健投资者留意，如年期在2009年9月到期的中资国企金融认购权证(如泛称“长玖轮”)，年期较一般标准证要长，但其技术周期与其它一般标准证类似。下文将分析一般备兑权证的周期。

　　上市初期，备兑权证街货量很少，甚至可能以零街货开始上市交易，因此权证成交主要依赖发行商维持。投资者通过观察权证与正股的关系，选择是否入市。随着散户、日内交易者及专业投资者逐渐参与交易，权证的成交量扩大，这时投资者根据自身对正股的预期，选择是否持仓过夜。如果权证的成交量很大，但街货量很少，表明参与交易的主要是日内交易者。由于权证上市初期街货量较少，权证隐含波幅较为稳定，一般窄幅上落，而权证价格一般不受市场气氛影响。庄家在权证上市初期、低街货时维持流通性的积极性非常高。一般来说，低街货量通常指低于标准发行量10%，而庄家占每日成交量高达80至90%或以上。

　　上市中期，权证街货量增多，这时街货量约等于标准发行量20至60%，这意味着投资者甚至专业投资者的介入渐多，单日炒家、投资者、专业投资者及庄家的互动，带来了权证价格波动，权证价格逐渐由市场力量所主导。街货上升时，庄家买卖权证的积极性随之渐低，但庄家仍活跃地维持买卖，买卖的积极性由隐含波幅主导，因此投资者在权证中期，应把预测正股走势及该份权证的市场实力作为买卖主要考虑因素。

　　随着持仓过夜的投资者和专业投资者参与率愈来愈高，发行商将大部份权证售出后，权证街货量愈来愈高，因而权证价格的波动愈来愈大，权证价格走势由投资者和专业投资者决定，这时期称为权证的成熟期。一般情况下，成熟期时，权证街货量约等于标准发行量70至90%。由此可见在成熟期，庄家的角色由主动变成被动，主导权证价格的是其它的市场参与者。由于供求关系开始由投资者和专业投资者主导，他们对正股价格的预期，会反映在权证价格之上，而权证价格的隐含波幅亦会随之上下波动。这时期认股证大起大落的情况会较多，权证的涨幅可能会低于用有效杠杆计算的理论涨幅，或权证的跌幅会高于有效杠杆计算的理论跌幅，甚至出现权证价格与正股价走势不一致的现象。

　　第四阶段，最后进入“结束期”，备兑权证到期前，交易冷淡下来，如果价格较低，发行商买入街货，街货量下降，发行商交易占交易量的比重增加。对于已持有权证投资者的持仓部署，往往分成两类。第一，在该只权证到期前，打算随时根据正股走势及波幅变化而沽出持仓。第二，如持有到期，普遍寄望相关证在到期以价内水平结算，即是相关认购权证结算价远高于其行使价，或相关认沽权证结算价远低于其行使价，藉此赚取回报。当然，投资者只有相当看好正股，且很有信心该权证将呈价内结算，才会考虑持有权证至到期这种中长期持仓部署.当正股持续上升，投资者可能会发现市面上相关认购权证即将到期，即使其街货量仍很高，且平日缺乏交投，但呈现深度价内水平。其实，某此持证者基于相关证呈深度价内水平、且已录得较多账面回报，只要估计正股短期仍会上升或微升，遂抱着持有相关证至到期亦无妨的心态。如去年国寿价格上升了3倍，即正股由6.8元水平，升至27元，个别投资者在低位已买入持有较价内认购证、且已录得账面回报，当时，部份投资者决定持仓至到期。

　　但要值得留意，对于即将到期的权证，权证技术风险凸现。权证的“3个1”风险指标：有效杠杆、对隐含波幅变化的敏感性及时间损耗值随着到期日的临近而增加。这时权证价格的波动较为剧烈。特别对于价外、高街货权证，如果正股向不利方向变动时，持货者争相抛售，权证价格将会出现较大的跌幅。一旦出现正股急跌，其技术特性将出现末日证的特性，对正股敏感度、对隐含波幅敏感度及时间值损耗的潜在风险将急增。

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