警惕震荡市隐含波幅下调风险

　　法兴证券(香港)高级副总裁 李锦

　　新年以来，港股自高位急回了千余点，近几日则有所反弹，有迹象显示大市似是已进入一次较长时间的整固期。较乐观的预测是，在良好基本因素支持以及资金仍然充裕的环境下，港股进一步调整的空间已不多，后市或将进入“有波幅，无升幅”的局面，在19400点至20500点之间作大型振荡市整固。而另一种可能性是，近日的波动只是一次大型调整的开始，后市可能仍会有过千点的调整幅度。

　　过去半年看好港股并曾经入市的投资者，能成功获利的机会相当高，尤其是中资股，就算股价调整，很快便重拾升势。但笔者认为最容易赚钱的时期已经过去，考虑到正股短期内再大升创新高的机会较低，或是从引伸波幅(隐含波幅)的角度看，目前入市购买权证的命中率相信难与早前相比。

　　现时入市值博率较低，笔者不是看淡港股后市，只是认为港股升了6个月之后需要时间消化。再加上权证的引伸波幅在近月升了很多，例如国寿权证由大约30%水平升至超过60%，一旦正股进入整固，波幅收窄，引伸波幅调整的空间确实不小。

　　事实上，据法兴交易员表示，上周场外期权市场引伸波幅显著下调，国寿及建行的3个月场外期权引伸波幅急跌达6个波幅点，恒指的亦跌达1.75个波幅点，图中显示为过去十周恒指场外期权引伸波幅走势。

　　假如早前在国寿急跌时过早入市捞底，或会发现当正股升回买入价位的时候，认购证仍未能重返升势，个中原因部分是缘自时间值损耗，而最主要是因为引伸波幅较买入时下调了不少。

　　以一只半年期、行使价28港元的国寿认购证为例，其引伸波幅敏感度(Vega)约为2%。假设引伸波幅由高位回落10个波幅点，权证价格便低了20%(2%×10)。因此，权证难以如正股般收复失地。