武钢认购留套利之门认沽不归零玄机重重

　　市场人士认为，武钢认购收盘价过低，认沽收盘却过高，蝶式权证魅力终显

　　李晶

　　有业内人士认为，正股决定权证的最终行权情况，但在武钢权证最终5个行权日中，相关权证行权率的多少以及行权目的又会反过来作用于正股的短期走势。他认为，武钢正股在这5个交易日的走势很可能会出现戏剧性的变化

　　昨天，作为市场首只蝶式权证的武钢权证正式谢幕。然而，对于这两只早早就没有是否行权悬念的权证来说，还是给了市场两个“意外”：武钢认购(580001.SH)在收盘价与武钢正股以及行权价之间存在0.23元的套利空间；而武钢认沽早早在理论价值为零的情况下，尾盘也没有出现趋向价格为零的回归走势，收盘价还有0.06元之多。

　　市场人士普遍认为，单纯从两只权证的最后收盘价来看，武钢认购定价过低，而武钢认沽定价偏高。

　　认购为何留下套利空间

　　武钢认购最终收盘价为0.497元，其行权价为2.62元，而武钢正股昨日的收盘价为3.35元，这也就意味着如果不考虑行权的费用以及卖出行权而来的武钢正股的手续费，在昨天尾盘买入武钢认购，再在今天行权，存在理论上的0.23元(3.35-2.62-0.497)的套利空间。

　　“出现这种情况的唯一解释是，纵然有套利空间，但需要承担16日行权但不能马上卖出的股价波动风险。”国泰君安新产品开发部研究员黄文卿表示，“根据规定，认购权证在当天行权后不能当日卖出获利，而只有在次日才可卖出，这对于投资者来说，存在一天正股的波动风险，如果在这天正股跌去0.23元或者以上，投资者行权得不偿失。”

　　中信证券某衍生品研究员也持相同观点。他同时指出，投资者的行权成本也是不得不考虑的问题。“买入一份权证是0.497元，而如果想行权必须还要掏出超过权证价格5倍多的资金，投资成本有些过高。”

　　上述两位人士表示，正是基于这两种情况的考虑，才使得在昨天出现明显套利空间的情况下，投资者并没有疯买武钢认购权证，并使其套利空间趋近于零。

　　与此同时，武钢认沽在昨天尾盘的走势也同样让市场摸不着头脑。与之前已谢幕的几只理论价值为零的权证所不同，在尾盘并没有出现快速暴跌、恐慌抛售、价格向零靠拢的走势，甚至与武钢认购相比，尾盘的走势相对更加平稳，最终收盘价格还有0.06元之多。

　　对此举动，黄文卿认为只能用投机的成分来解释，即对赌在22日最后一个行权日收盘之前，正股价跌破2.83元行权价。“由于持有权证还有0.06元的成本，所以至少跌破2.77元，有此想法的投资者才可保本。这实际意味着未来5个交易日，正股要至少下跌近18%才有机会获利，而这还没有考虑买正股来行权的交易费用，所以对这部分投资者来说，最终获利的机会相对较小。”

　　认沽不归零的博弈

　　上述人士都是从单独持有武钢认购或者武钢认沽权证来进行分析的。有市场人士指出，如果有投资者同时持有这两种权证，情况又会不一样。

　　由于持有认购权证现有的套利空间，按照通常想法，目前持有武钢认购权证的投资者会选择在今天行权，如果这部分人都是投机，预计会在17日一早不约而同集中卖出行权而来的正股。

　　“正是由于行权投资者的集中行动，产生的一个极端效果是17日早盘武钢正股可能会跌停。”该人士指出，“从最近一交易日武钢涨停的交易情况看，1.5亿股武钢卖盘预计就会达到跌停，然而武钢认购共4.74亿份，即使不全部行权，行权3亿份，这部分行权来的正股集中抛出的结果也可想而知。”

　　更加极端的可能是，接下来股价还会下跌，然而当股价达到2.77元或者以下之时，持有武钢认购同时又持有武钢认沽的投资者可以不再卖出，因为此时完全可以凭借手中的认沽权证进行行权来控制股价继续下跌的风险。

　　不过该人士指出，武钢认购行权后的集中抛售导致可能存在的大幅下挫甚至无量跌停，只是对其持有者单纯是投机套利的假设，而实际上还有持有权证的机构是为了锁定成本。另外为了不至于在正股大幅波动中被迫稀释股权，因此会在昨日抛出正股，后市通过行权再行持有。

　　有业内人士认为，正股决定权证的最终行权情况，但在武钢权证最终5个行权日中，相关权证行权率的多少以及行权目的又会反过来作用于正股的短期走势。他认为，武钢正股在这5个交易日的走势很可能会出现戏剧性的变化，投资者参与要谨慎。

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