作者： 王磊/文　

　　众所瞩目的“牛奶权证”今日上市，而正股已经连续跌了5天，超过投资者之前对除权后跌势的心理预期。今日权证上市势必将有一场好戏，其正股价格以及权证估值更需仔细分析，这是众多投资者都关心的问题。

　　变相融资能否顺利完成

　　近段时间来，伊利股份“蹦极”般的走势让许多业内人士都为之感叹。究其原因，还是因为许多投资者认为伊利权证背后蕴藏着“暴利机会”，在利益的驱使下纷纷入场。可是，伊利权证究竟能否带来丰厚的利润，现在看来，这个问题仍然值得商榷。

　　理论上，企业发行认股权证的目的之一就是为了在未来能够筹集资金对项目进行投资，此次伊利股份也是抱着同样的目的，只不过是以“先借后还”的方式来进行。(伊利股份公告称：在募集资金到位前，投资项目所需资金由公司以银行借款的方式解决)伊利股份能否在一年后顺利行权将是问题的关键。

　　业内专家对此表示，从以往的权证行权情况看，能够顺利行权的几乎没有，这主要是因为在一些投资资金的炒作下，权证的价格与价值产生了严重的偏离，因此，在最后的行权过程中，也就失去了其行权的意义。因为，行权不仅不能带来相对的利润，反而还不如在股市上直接买入标的股票合算，这样就会让企业原定的融资计划落空。前不久退市的宝钢权证就是个例子。

　　根据伊利股份公告，派发权证中，只有无限售条件的流通股370915506股获派的111274652份认股权证可以上市流通。

　　这部分认股权证不一定能够全部行权，而如果绝大部分权证不能按时行权，由此所产生的资金缺口将非常可观，而这对原定的项目推进将产生一定的影响。

　　基金分歧开始加大

　　伊利股份三季报显示，部分机构已经从公司前十大流通股股东中消失，如全国社保基金一零四组合、全国社保基金一零二组合等；长期位列公司第一大流通股股东的博时价值增长基金也较大幅减仓成为第五大流通股股东。原先位列前三甲的中信经典配置基金已经不在前十大之列。

　　与此相反，也有机构大举增仓。平安人寿持有公司1059万股，跃升为第一大流通股股东，而银丰证券投资基金和中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品也进入伊利股份前十大流通股股东，分别持有780.97万股和602.55万股。

　　前十大流通股股东变动如此之大，说明基金对伊利股份后市的价值评估出现了严重的分歧，这些分歧主要是来源于伊利股份业绩无法得到大幅的持续增长。如果伊利股份无法提升18%的业绩增长速度，那么18元的股价很有可能得不到有效支撑。

　　抢权证的投资者已经亏损

　　“在11月8日权证派发登记日买入的投资者已经被套”，一位基金经理告诉记者，以当日伊利股份23.27元收盘价计算，4个交易日的下跌后，股价已经跌至18.23元。以昨日收盘价计算，权证的上市价值为10.23元。如果以上述的基本数字作为计算单位，23.27-10.23×0.3-18.23＝1.971(元)，由此可以推断在23.27元买入伊利股份的投资者已经被套。

　　该经理认为，现在还不能排除有主力资金提前知道派发消息，借助这个利好在A股市场进行炒作套利的可能。从伊利股份的走势图上可以看到，在消息公布的前2天就有规模性资金进场。而在复盘后，伊利股份的股价又被炒高15%以上，虽然存在偶然的可能性，但这样的几率很小。