刘岱：国电认购权证价值分析 极易成被炒作品种

    刘岱

　　2006年9月3日

　　(特别说明：此稿件为银河证券研究中心供新浪独家使用，其他网站请勿擅自转载！)　

　　G国电认购权证价值分析

　　根据2006 年 8 月 29 日《中国国电集团公司关于国电电力发展股份有限公司人民币普通股股票之认购权证上市公告书》，做为股改对价的一部分，由中国国电集团公司派发的1.5亿份认购权证将于2006年9月5日起在上海证券交易所挂牌交易。它将是上市交易的第28只权证。本文对该权证的价值进行了测算。

　　一、国电电力股改对价方案

　　2006年7月21日国电电力第一次公布的股改对价方案是：1、流通股股东每10股获付2.5股国电电力股票；2、流通股股东每10股获得1份存续期为12个月、行权价格为4.80元的认购权证。

　　2006年7月28日最终确定的对价方案为：1、流通股股东每10股获付2.5股国电电力股票；2、流通股股东每10股获得2份存续期为12个月、行权价格为4.80元的认购权证。

　　二、国电认购权证基本要素

　　1、权证交易代码：580008；权证交易简称：国电JTB1

　　2、标的证券代码：600795；股权分置改革方案实施前，标的证券简称国电电力，股权分置改革方案实施后，标的证券简称G国电

　　3、权证类别：备兑认购权证

　　4、行权方式：欧式

　　5、发行人：中国国电集团公司

　　6、权证上市总数：151,072,748份

　　7、行权价：4.80元/股

　　8、行权比例：本认购权证的行权比例为1:1

　　9、结算方式：股票给付方式结算

　　10、权证存续期间： 2006年9月5日至2007年9月4日

　　11、行权期间：2007年8月29日至2007年9月4日的交易所交易时间

　　12、上市时间：2006年9月5日

　　13、上市地点：上海证券交易所

　　14、认购权证上市一级交易商：国泰君安证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、海通证券股份有限公司

　　三、国电权证价值计算

　　权证定价方法主要有三种，即BS模型法、二叉树法、蒙特卡罗模拟法。对于欧式权证，二叉树法的结果只是BS模型的近似值。因此，我们仅分别用BS模型法、蒙特卡罗模拟法对国电电力认购权证定价。

　　(一)BS模型法

　　BS模型所用的各参数值分别为：股票价格5.18元(股改实施后的9月1日收盘价)；波动率取2005年7月20日至2006年8月3日的历史波动率，为38.67%；无风险利率取一年期税前存款利率2.52%；存续期为1年；行权价为4.80元。根据BS模型，计算出认购权证理论价值为1.031元。

　　(二)蒙特卡罗模拟法

　　股票价格、行权价格、无风险利率、波动率、权证的持续期(ΔT)等参数取值同BS模型。年收益率取国电电力最近四年年收益率的平均均值，为3.74%。将权证的存续期分为60期，模拟10000次，计算出G国电认购权证理论价格为1.076元。

　　因此，G国电认购权证的理论价值为1.031元 ---1.076元。

　　四、敏感性分析

　　1、正股价格敏感性

　　理论上，认购权证的价值会随着正股价格的上升而上升，随着正股价格的下降而下降。在G国电股票波动率(σ)为38.67%的情况下，通过BS模型计算，当G国电股票股票价格为4.00元时，认购权证价格为0.379元；当股票价格为5.00元时，认购权证价格为0.912元；当股票价格为6.00元时，认购权证价格为1.639元。详见表1、图1。

　　表1、价格敏感性表

　　图1、价格敏感性图

　　2、波动率敏感性

　　理论上，标的股票的波动率，直接影响到权证价格的高低，波动率与权证价格呈同向变化。在G国电股票价格为5.18元的情况下，当波动率为15%时，认购权证价格为0.609元；当波动率为30%时，认购权证价格为0.871元；当波动率为60%，认购权证价格为1.428元。详见表2、图2。

　　表2 波动率敏感性表

　　图2 波动率敏感性图

　　四、结论

　　1、用不同的方法计算出的G国电认购权证的理论价值为1.031元 ---1.076元；

　　2、在G国电股票波动率(σ)为38.67%的情况下，通过BS模型计算，当G国电股票股票价格为4.00元时，认购权证价格为0.379元；当股票价格为5.00元时，认购权证价格为0.912元；当股票价格为6.00元时，认购权证价格为1.639元；

　　3、在G国电股票价格为5.18元的情况下，当波动率为15%时，认购权证价格为0.609元；当波动率为30%时，认购权证价格为0.871元；当波动率为60%，认购权证价格为1.428元；

　　4、G国电权证属投资者比较喜欢的认购权证，且杠杆比例较大，距上一只权证上市已有2个月，又由于刚上市时流通盘仅有1.5亿份，而创设的权证9月8日才能上市，这使得G国电权证极易成为被炒作的品种，提醒投资注意投资风险。

　　(作者系银河证券研究中心高级研究员)

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