内在价值回归线 权证暴跌

　　本报记者 蔡志杰 上海报道

　　与相对平稳的大盘指数相比，权证市场却是一路下行，权证板块正在纷纷缩水，部分品种甚至一度跌破内在价值。

　　6月22日权证市场成交额只有90亿元，6月23日仍是下跌，收盘时，除五粮液(资讯 行 情 论坛)权证、雅戈尔(资讯 行情 论坛)权证轻微上扬外，其余24只权证继续下跌，万科(资讯 行情 论坛)权证跌幅最大，达到11.3%。总成交额仅为80亿元，创下近期新低。更为严重的是，分析人士认为，权证市场将继续维持下行态势。

　　跌破内在价值

　　6月19日，万华认购权证在盘中几度跌破内在价值，开启了认购权证跌破内在价值的先河。随后，上海机场(资讯 行情 论坛)权证、华菱权证(资讯 行情 论坛)、包钢认沽权证(资讯 行情 论坛)相继跌破。

　　金信证券吴育平表示：“按道理，一般不会出现跌破内在价值的情况，万华是个特例，因为价值太高了，其本身杠杆性已经很弱，投资者仅可以将其作为正股的T+0交易替代品种，至于放大资金效率的重要功能更难以得到体现，这些都不利于投机资金的炒作。”

　　“而目前市场上确实出现了跌破内在价值的权证，甚至有不断扩大的趋势，”吴育平认为，“这只能表明，市场没有做市商，缺少对权证投机价值的预期。而且，目前大市下跌，很多跟正股保持联动的认购权证受到正股股价的影响。”

　　据了解，权证内在价值的计算是跟随正股股价的变动而变动，是个波动的价值。比如，万华认购权证的行权价为6.38元，19日盘中G万华(资讯 行情 论坛)报14.98元，与认购权证行权价相差约8.6元，由于目前万华认购的行权比例为1：1.41，1份认购权证对应正股1.41股，所以当时1份该权证的内在价值为12.126元，而在同一时点，万华认购报11.98元，低于其内在价值0.146元。

　　事实上，类似的情况多次出现。华菱认沽权证的行权价为4.9元，行权比例为1：1。20日收盘，华菱管线(资讯 行情 论坛)报3.72元，与认沽权证行权价相差约1.18元。而当日华菱权证收报1.35元，低于其内在价值0.17元。而23日收盘，华菱权证报1.221元，与其理论价值1.21元也相差无几。

　　6月22日，随着大盘的盘整，权证市场再度上演了跳水行情。上午开盘，大多数交易品种在前日收盘价附近震荡，但下午开盘后不久，各权证品种均出现了不同程度的跳水，合计24只权证全线下跌。

　　行权期逼近

　　业内人士认为，权证成交额日益萎缩，是受到宝钢权证(资讯 行情 论坛)和万科权证两只临近到期权证的拖累，同时也显示了市场对权证投资价值预期缩水，投机资金进一步撤离。

　　根据万科的股改方案，共发行了存续期9个月、行权价3.73元的万科认沽权证。权证交易期截至今年8月28日，行权期为8月29日至9月4日的五个交易日。2006年9月4日到期以后，未行权的万科权证将予以注销。

　　而38770万份宝钢权证也将于今年8月30日行权，行权价为4.20元。

　　随着行权期的逼近，宝钢权证和万科权证的理论价值不断趋向于0。6月7日，万科权证溢价幅度已经达到40.97%，万科首次发布了风险提示公告，当日万科权证收盘价为0.430元，而万科A股收盘价为5.59元。近期股市进入调整期，而权证市场更是持续下跌，22日万科权证大跌7.63%后报收于0.230元，而万科A收盘价则为5.30元。根据国际通用的计算权证理论价值的模型，万科权证目前理论价值接近于0元。

　　万科权证连续26个交易日持续下跌，粗略计算，累计跌幅将近260%。由于万科的价格远远高于权证行权价3.73元，所以万科权证的行权可能性非常小。因此，在所剩不多的时间里，万科权证价格必然快速下跌。

　　而宝钢权证由于目前正股价格在行权价4.20元附近徘徊，在到期日也许会有行权价值。

　　有业内人表示：“正股价格在行权价附近的时候，权证价值最为敏感。”如果宝钢股份(资讯 行情 论坛)从4.21元上升到4.25元，权证的内在价值将从0.01元上升到0.05元，上涨400%。因此，虽然是在价值回归的下降通道中，宝钢认购权证仍跟随正股狂赌。

　　由于宝钢认购权证目前的价位仍然在0.8元左右，价格的大幅波动显然不是内在价值变化所致，而是资金借机炒作。

　　宝钢权证疯狂

　　就在22日，宝钢认购权证开盘还一度上涨，最大涨幅超过9%。从盘面看，仍有不少主力资金未撤离市场。

　　吴育平认为，不排除主力资金在行权期满前大做一波反弹后撤离的可能。但是在目前持续阴跌的走势下，投资者进场抢反弹的风险极高。

　　而目前市场玩的是一种为期两个月的击鼓传花游戏，赌的便是“谁接最后一棒”。但由于期限太短，时间价值的衰减速度也将迅速加快，而无疑，在目前不断下跌的走势中，宝钢权证和万科权证绝大多数玩家都将是输家。

　　其实在五一以后的行情中，权证市场日均成交金额一度保持在200亿元附近，按照当前流通市值计算，26只权证的总市值约为200亿元，即每天的平均换手率达100%左右，权证市场的过度投机是不争的事实。

　　所以，吴育平同时也认为：“其实不能简单地认定主力资金的进出，在前期的几轮爆炒中，主力资金做市商已经赚足了口袋，现在也许根本就是毫无成本的持有。”

　　业内人士表示，尽管是毫无成本的持有，但一些投机资金离场的意愿非常强烈，成交量的持续萎缩就是最有力地证明。虽然万科权证、宝钢权证有行权期临近时大搏一次离场的要求，但接盘者应该也会有考虑，所以短期内权证市场很难有大行情出现，很可能继续维持下行的走势，越来越接近于理论价值。

　　来源：经济观察报网