6月11日-6月16日权证市场周报

　　新浪财经注：摘自湘财证券每日权证报告。此为湘财证券与新浪财经独家合作栏目，任何单位和个人未经允许不得转载。 

　　朱华成 黄媛

　　权证市场持续调整

　　本周行情

　　进入6月份以来,随着A股市场的疲软和宝钢权证(资讯 行情 论坛)的到期，权证市场也开始出现调整。据统计，在六月份的前半个月里，几乎所有的权证品种的跌幅在两位数，远超过上证指数(资讯 行情 论坛)同期跌幅。如10只认购权证自6月1日收盘以来平均跌幅28.05%,而16只认沽权证的平均跌幅则达到30.06%。而且进入本周以来,权证总成交金额也开始大幅缩水,已不及月初高峰时期的60%。本周四权证市场总成交额仅有111亿元，更是创下本月以来的新低。权证市场成交金额的日益萎缩,表明了部分投机资金已开始逐步离场。

　　从近几个交易日看,虽然权证整体处于弱势调整,但每天都会有个别品种出现大幅反弹,,只是持续性并不强。如长电认购经过前期较长时间的调整后已具有投资价值，继上周四大涨20.059%后，周一再次领涨9.533%。紧接着是投资价值较高的五粮液(资讯 行情 论坛)认购和邯钢认购，分别上涨了9.369%和6.19%。周二大盘宽幅震荡整理，权证市场上仅4家权证上涨，并且都为认购权证。当日五粮液认购领涨，涨幅为5.412%，它对应的正股G五粮液也上涨了3.51%。周三由于钢铁板块走势疲软，多只钢铁股后市接近跌停板，包钢认沽和武钢认沽走出逐波上涨行情。最后武钢认沽领涨，涨幅为12.722%。周四权证市场出现普跌现象，仅茅台认沽微涨了1.254%，市场上恐慌气氛较为浓厚。周五蓝筹发力，大盘缩量拔高，正股全线飘红。受此影响，上涨的7家权证均为认购权证。前几天连续阴跌的包钢认购在正股的刺激下发力，涨幅为12.303%，居涨幅榜首位。其次是鞍钢认购和万华认购，分别上涨9.397%和4.581%。

　　快要到期的宝钢认购和万科(资讯 行情 论坛)认沽权证本周进一步向内在价值回归，周五再次双双创出历史新低，分别收于0.818元和0.253元。从目前正股的价格看,宝钢认购到期也许还有行权价值(周五G宝钢(资讯 行情 论坛)收盘价为4.17元),而万科认沽几乎就是废纸一张。

　　后市展望：理性区分有价值和无价值权证品种

　　大盘经过前期的急跌,目前已稳住阵脚,急跌机会应该不大。预计权证市场将延续调整趋势。在此我们依然建议投资者对权证品种进行价值分析，分清有价值的权证品种和无价值的权证品种。经过此番调整，有些权证已经跌出一定价值，如五粮液认购目前的内在价值达到5.58元，溢价率为14.05%；万华认购内在价值为7.66元，溢价率仅为2.19%；邯钢认购内在价值1.01元，溢价率为21%等；而有些无价值的权证即使下跌也应坚决回避，如茅台认沽、万科认沽等。

　　G穗机场(资讯 行情 论坛)的大股东广东机场集团公告，拟通过二级市场增持白云机场(资讯 行情 论坛)流通股股份，增持规模不超过1亿股，增持比例不超过白云机场总股本的10%。大股东增持的意图可能有二:一是有利于稳定二级市场价格,避免认沽权证行权可能;二是通过增持可防止再融资后持股比例下降至50%以下。 从二级市场投资者角度看,大股东市价增持的意义在于:其认可目前股价为偏低或合理；抬高了大股东持股成本；显示其对股份公司前景看好；未来减持可能性极小。因此提醒投资者机场认沽不适合中长线操作。

　　对于一些值得关注的认购权证,应当多关注其溢价率的合理程度，同时注意短线机会。因为从短线来看,权证市场可能会随着股票市场的止跌回稳而反弹,本周权证市场大部分品种的持续下跌,不仅在演绎结构调整、品种分化的格局,但也面临一些超跌反弹的交易性机会。如虽然5月初以来钢铁板块有过一波较为强劲的反弹行情,但自6月7日市场下跌以来钢铁股表现偏弱,Wind钢铁指数跑输大盘约2个百分点。由于钢铁股有较强的补涨要求， 建议投资者重点关注钢铁类权证，如包钢认购、武钢认购、邯钢认购。同时可关注五粮液认购、万华认购、长电认购，可以逢低吸纳筹码，短线操作，或者中线持有。

　　认沽权证最好日内操作以规避风险。

　　可以关注国电电力(资讯 行情 论坛)，据传将推送股+认购权证方案。投资者可以参与。

　　重点品种点评

　　下面就权证市场一些重点品种进行分析点评：

　　1、五粮液认购权证 推荐指数：★★★★

　　五粮液认购目前的内在价值达到5.58元，溢价率为14.05%，建议投资者看准时机，分批建仓。

　　我们仍然认为五粮液认购是最安全最有投资价值的认购权证，适合短线、中线操作。

　　2、万华认购权证 推荐指数：★★★★

　　万华认购内在价值为7.66元，溢价率在认购权证中最低，仅为2.19%。

　　万华认购权证适合短线、中线持有。

　　万华认购权证正股基本面良好，认购权证有望跟随正股获得较好收益。万华认购权证由于券商创设需要先购买烟台万华(资讯 行情 论坛)股票，创设成本较高而没有进行创设，其流通盘仅仅5857万份，是投资投机炒作的好品种。

　　考虑到G万华(资讯 行情 论坛)投资价值突出,在其调整到位后万华认购仍有较大的表现空间。有资料显示,自5月11日以来东方证券一直出现在该权证的持有人名单中,即其持有权证的数量不低于可流通数量的5%。作为G万华的第一大流通股股东,东方证券对万华认购权证的坚定持有表明了其对正股长远表现的信心。

　　3、包钢、邯钢、鞍钢、武钢认购权证 推荐指数：★★★★★

　　根据海关统计快报，06年5月份钢材净出口量大幅增长，导致净出口量迅速增加的主要原因是国际国内钢价存在的巨大差异。预计这一价差将对国内钢价形成一定的支撑。由于国际铁矿石价格谈判已近尾声，铁矿石长期出口合同FOB价格上涨19%已成定局，全球钢铁工业生产成本将由此进一步上升。为补偿由此而带来的效益损失，钢铁企业也将会进一步提高钢材产品的出厂价格，最终将带动国际热轧板材市场价格的进一步上升。同时国家发改委价格监测中心最新完成的监测报告显示,5月份,国际市场钢材价格继续上涨,目前已超过去年的最高价位,较2004年9月的历史最高位仅有0.92%之差。报告预计,受成本上涨等多种因素影响,近期国际市场钢材价格仍将保持稳中趋升态势。

　　由于政府对钢铁产品的限制出口倾向和基于对国际贸易纠纷的担心，在5月份钢材净出口创新高的数据背景中，东方证券认为前期市场预期中的出口退税下调政策将在近期出台，国内钢材价格在短期内将有一定的回落调整，调整幅度取决于退税的下调幅度。

　　虽然出口退税下调短期会对钢铁行业产生负面影响，由于以下原因他们对国内钢铁行业仍保持谨慎乐观，1、即使钢价有部分回落，钢铁公司仍会呈现盈利回升趋势，相信多数公司中报将呈现不错的业绩；2、相对于与市场多数行业，钢铁公司的估值仍处于较低水平，市场对出口退税过度反应将提供更好的买入机会。 依照目前的股价、综合竞争力和成长性，东方证券依次看好G鞍钢(资讯 行情 论坛)、G宝钢、G武钢(资讯 行情 论坛)投资机会。建议投资者多多关注这三只钢铁股，配合它们的走势来投资相应的权证品种。

　　国内外钢铁企业并购忙,6月1日传出宝钢并购邯钢的爆炸性新闻,就在宝钢集团刚刚举牌的第二天,G邯钢(资讯 行情 论坛)发布公告称,公司大股东邯钢集团将在6月2日之后的12个月内,增持不超过7亿股公司股份,动用资金不低于15亿元人民币,此举标志着邯钢集团保卫G邯钢控股权的反收购战役正式打响。按照G邯钢(600001)目前3元多股价计算,将近30%的流通股份都将收入邯钢集团囊中,未来回购预期十分强烈,成长空间十分广阔。并且 G邯钢连日缩量回调,周四3.72元的收盘价仍低于3.77元的每股净资产,盘中时常出没的大单,进一步印证了主力的运做迹象, 建议重点关注G邯钢和邯钢认购。

　　G包钢(资讯 行情 论坛)(600010)第一大股东包钢集团在认购权证行权后持股数将迅速下降到8.68亿股,持股比例仅为25.6%。而目前公司第二大股东中油财务持股达到1.46亿股,占公司总股本的4.30%,实际持股差距仅在7亿股左右,仅全面收购目前流通的认购权证就有可能超过包钢集团成为新的控股股东。该股后市有望在并购题材的预期下继续上涨,建议投资者重点关注。

　　武钢股价被低估，在板块轮动和二季度业绩环比增长的情况下，光大证券认为G武钢将会有所表现。

　　投资者可以分批建仓武钢认购，1.20-1.40元是安全建仓区间，可短线、中线持有。

　　鞍钢已经整体上市，自有铁矿石资源，随着钢铁业的复苏，其受益良多，业绩稳定上升，对照其H股估值，该权证适合买入持有策略。

　　4、雅戈尔(资讯 行情 论坛)认购权证(资讯 行情 论坛) 推荐指数：★★★★

　　由于其正股基本面良好后市应有相当的表现空间。

　　券商创设短期对雅戈尔认购权证有一定的影响。

　　5、长电认购 推荐指数：★★★★★

　　长电认购目前已跌到前期低点，投资者可以适当介入。

　　权证市场交易情况统计

交易日期	权证只数	成交量 ( 亿份 )	成交量变化率 (%)	成交金额 ( 亿元 )	成交金额变化率 (%)	权证市场换手率 (%)
20060616	26	118.3932	42.5028	132.9387	20.0753	72.5688
20060615	26	83.0813	-19.1653	110.7128	-9.8748	50.9245
20060614	26	102.7792	30.6418	122.8434	-9.2697	63.0214
20060613	26	78.6725	-10.3829	135.394	-2.0434	48.2547
20060612	26	87.7874	0	138.2184	0	0

　　权证品种价值指标分析

权证品种	截至时间	收盘价（元）	内在价值（元）	时间价值（元）	溢价率 (%)	行权价格（元）	行权比例	剩余存续期 ( 天 )	杠杆比率
鞍钢 JTC1	20060616	3.085	1.98	1.105	19.8029	3.6	1	173	1.8088
五粮 YGC1	20060616	7.329	5.58	1.749	14.0482	6.87	1	657	1.6987
钢钒 PGP1	20060616	1.075	0	1.075	29.1173	3.16	1.5349	322	2.103
万科 HRP1	20060616	0.259	0	0.259	37.684	3.73	1	81	21.5058
华菱 JTP1	20060616	1.29	1.21	0.08	2.168	4.9	1	625	2.8605
五粮 YGP1	20060616	1.228	0	1.228	46.49	7.89	1	657	10.1384
深能 JTP1	20060616	0.755	0	0.755	17.3377	7.12	1	133	10.1987
中集 ZYP1	20060616	1.168	0	1.168	40.3243	10	1	526	12.6712
宝钢 JTB1	20060616	0.859	0	0.859	21.3189	4.2	1	76	4.8545
武钢 JTB1	20060616	0.85	0	0.85	32.4427	2.62	1	160	3.0824
包钢 JTB1	20060616	1.214	0.43	0.784	32.2634	2	1	288	2.0016
邯钢 JTB1	20060616	1.81	1.01	0.8	20.9974	2.8	1	293	2.105
首创 JTB1	20060616	2.066	0.35	1.716	36.1263	4.4	1	312	2.2991
万华 HXB1	20060616	11.231	7.66	3.571	2.1862	6.38	1.4097	315	0.8868
雅戈 QCB1	20060616	3.411	2.1	1.311	22.7604	3.66	1	340	1.6887
长电 CWB1	20060616	3.383	1.33	2.053	30.7335	5.35	1	343	1.9746
茅台 JCP1	20060616	1.51	0	1.51	48.0958	30.3	0.25	348	123.8146
海尔 JTP1	20060616	0.805	0	0.805	18.8914	4.39	1	335	5.4907
雅戈 QCP1	20060616	0.706	0	0.706	41.25	4.09	1	340	8.1586
万华 HXP1	20060616	1.589	0	1.589	42.3589	9.22	1.4097	315	6.2678
原水 CTP1	20060616	0.965	0	0.965	20.2569	5	1	242	5.2435
包钢 JTP1	20060616	0.572	0.02	0.552	22.716	2.45	1	288	4.2483
沪场 JTP1	20060616	1.044	0	1.044	10.697	13.6	1	264	13.4674
招行 CMP1	20060616	0.388	0	0.388	27.3464	5.59	1	443	18.4536
机场 JTP1	20060616	0.897	0.18	0.717	10.5132	7	1	190	7.6031
武钢 JTP1	20060616	0.642	0.21	0.432	16.4885	2.83	1	160	4.081

　　附录：指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价＋认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　

　　(作者分别为湘财证券衍生产品首席分析师、复旦大学数学所理学硕士)　

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