权证交易提示 不是所有认沽证都严重高估

　　新浪财经注：摘自湘财证券每日权证报告。此为湘财证券与新浪财经独家合作栏目，任何单位和个人未经允许不得转载。 

　　朱华成 黄媛

　　结构调整，品种分化；精选品种，大胆持有

　　7日行情

　　2006年6月7日，大盘一泻千里，一口气下跌89.58点，跌家数791涨家数仅42。所有权证品种对应正股全部挂绿， G邯钢更是尾盘跌停。受此影响，邯钢认购也是一路走低至跌停板，单日跌幅高达20.567%。7日跌幅榜前九位均为认购权证，平均跌幅约为10%。与此同时，上涨的权证品种几乎都为认沽权证，平均涨幅约为5%，其中武钢认沽表现较为突出。由于G武钢走势疲软，武钢认沽上午窄幅震荡上行，盘中涨幅最高到24.29%。虽然下午有所调整，截至收盘时，涨幅达到11.606%，总成交额为22.78亿元，同时换手率高达373.75%。

　　7日宝钢认购继续小幅上涨1.386%。尽管宝钢认购在上证所的风险提示下，前几日急速下跌，较5月份的火爆行情有大幅度的调整,但市场估值水平仍然高居不下。取7日G宝钢的收盘价4.33元，目前宝钢认购的溢价率为29.01%，。由于宝钢认购的行权价为4.2元，如果以当前价格购入宝钢认购,到期时G宝钢的股价需要上涨到5586元以上,才有可能有所盈利。

　　值得注意的是,根据深沪两市的权证暂行管理办法的规定,权证在到期日前的5个交易日停止交易, 即表面上宝钢认购离到期日8月30日还有60个交易日,但实际上只有55个可交易日。同时宝钢认购的行权时间仅为2006年8月30日一天,这些都应引起投资者的注意,以免发生不必要的损失。

　　后市展望：精选品种，大胆持有

　　目前权证市场已基本消化了宝钢认购临近到期带来的负面影响。权证市场出现结构性调整权证品种开始走出分化行情。在目前大市前景看好，长牛格局形成的情况下,认购权证仍存在很大想象空间，投资者应对权证进行价值分析，选择潜力和爆发力强的权证进行介入。对于一些值得关注的认购权证,应当多关注其溢价率的合理程度,从中可以捕捉到一些机会。如万华认购溢价率仅为7.3.595%，五粮液认购为16.2617%，邯钢认购溢价率为21.02%。我们认为钢铁类认购权证品种绝对价格偏低，又有较好的题材和基本面配合，将继续成为市场资金追捧的热点。

　　其次也并不是所有的认沽权证都严重高估，一些认沽权证如包钢认沽权证、武钢认沽权证、华菱认沽权证和招行认沽权证由于绝对价格低，并且还处在合理的估值范围内，也有一定的炒作价值。

　　建议投资者重点关注包钢认购、武钢认购、邯钢认购以及五粮液认购、万华认购、长电认购，逢低吸纳筹码，短线操作，或者中线持有。

　　包钢认沽权证和武钢认沽权证最好日内操作以规避风险。

　　后市可以关注国电电力，可能于下周进入股改程序，据传将推送股+认购权证方案。投资者可以参与。

　　重点品种点评

　　下面就权证市场一些重点品种进行分析点评：

　　1、五粮液认购权证 推荐指数：★★★★

　　G五娘液正股和认购权证继续调整蓄势，中线仍有较大想像空间。投资者可以逢低吸纳筹码，短线操作；或者中线持有。

　　我们仍然认为五粮液认购是最安全最有投资价值的认购权证，适合短线、中线操作，五粮液认购权证三个月目标价为16元。

　　2、万华认购权证 推荐指数：★★★★

　　万华认购权证适合短线、中线持有，三个月目标价22元。

　　万华认购权证正股基本面良好，认购权证有望跟随正股获得较好收益。万华认购权证由于券商创设需要先购买烟台万华股票，创设成本较高而没有进行创设，其流通盘仅仅5857万份，是投资投机炒作的好品种。

　　G万华公布分配方案，10股送4股派1.5元(扣税后派0.95元)。现定于2006年6月2日进行分红股权登记；2006年6月5日进行分红除权；2006年6月6日红股上市；2006年6月9日派息。G万华和万华认购短期走势将会受到影响，提醒投资者注意短期风险。投资者可以在12.70元附近大胆参与。

　　3、包钢、邯钢、鞍钢、武钢认购权证 推荐指数：★★★★★

　　市场上多家研究机构看好钢铁业近期走势，7日中金发布六月投资策略报告，推荐资产配置从有色金属等资源股转向钢铁等行业，钢铁业绩复苏以及整体上市以及并购整合题材，将继续带动钢铁板块活跃并刺激认购权证继续走强。在牛市行情中,一旦在二级市场爆发收购大战,认购权证作为财富的放大器,将具有无限的想象空间。

　　邯钢与宝钢的大戏不会就此结束，邯钢认购后市将继续有表现机会；

　　G包钢(600010)第一大股东包钢集团在认购权证行权后持股数将迅速下降到8.68亿股,持股比例仅为25.6%。而目前公司第二大股东中油财务持股达到1.46亿股,占公司总股本的4.30%,实际持股差距仅在7亿股左右,仅全面收购目前流通的认购权证就有可能超过包钢集团成为新的控股股东。该股近期成交极为活跃,并出现了强势上升通道,后市有望在并购题材的预期下继续上涨,建议投资者重点关注。

　　三个月包钢认购权证目标价调整为2.6-3.0元；邯钢认购权证目标价调整为4.0-4.5元。

　　武钢股价被低估，在板块轮动和二季度业绩环比增长的情况下，光大证券认为G武钢将会有所表现，其目标价格为4.0元左右。

　　投资者可以分批建仓武钢认购，1.20-1.40元是安全建仓区间，可短线、中线持有。武钢认购权证目标价格为2.4-2.6元。

　　鞍钢已经整体上市，自有铁矿石资源，随着钢铁业的复苏，其受益良多，业绩稳定上升，对照其H股估值，该权证适合买入持有策略。三个月目标价6元。

　　4、雅戈尔认购权证 推荐指数：★★★★

　　由于其正股基本面良好后市应有相当的表现空间，可以看到6元。

　　券商创设短期对雅戈尔认购权证有一定的影响。

　　5、长电认购 推荐指数：★★★★★

　　7日长电认购再次随正股下跌。长电权证经过下跌调整后具有投资价值，二级市场投资者可以积极参与，三个月目标价5元。

　　6、包钢认沽和武钢认沽

　　在认沽权证中上述两个钢铁权证由于绝对价格低，尚处在相对合理估值范围，后市应该有一定表现机会。投资者参与炒作尽量不过夜。

　　7日权证市场交易情况统计

交易日期	权证只数	成交量 ( 亿份 )	成交量变化率 (%)	成交金额 ( 亿元 )	成交金额变化率 (%)	权证市场换手率 (%)
20060607	26	160.2446	2.0597	208.8812	-7.2024	98.6509
20060606	26	157.0107	0	225.0934	0	0

　　7日权证品种价值指标分析

权证品种	截至时间	收盘价（元）	内在价值（元）	时间价值（元）	溢价率 (%)	行权价格（元）	行权比例	剩余存续期 ( 天 )	杠杆比率
鞍钢 JTC1	20060606	3.705	2.41	1.295	21.5474	3.6	1	183	1.6221
五粮 YGC1	20060606	7.998	5.91	2.088	16.2617	6.93	1	667	1.6054
钢钒 PGP1	20060606	1.329	0	1.329	42.6464	3.16	1.5349	332	1.9609
万科 HRP1	20060606	0.43	0	0.43	40.5405	3.73	1	91	12.907
华菱 JTP1	20060606	1.303	0.83	0.473	11.6216	4.9	1	635	3.1236
五粮 YGP1	20060606	1.85	0	1.85	52.4143	7.96	1	667	6.9405
深能 JTP1	20060606	1.207	0	1.207	23.8996	7.12	1	143	6.4374
中集 ZYP1	20060606	1.87	0	1.87	39.7778	10	1	536	7.2193
宝钢 JTB1	20060607	1.386	0.13	1.256	29.0069	4.2	1	85	3.1241
武钢 JTB1	20060607	1.157	0.17	0.987	32.1498	2.9	1	169	2.6534
包钢 JTB1	20060607	1.548	0.51	1.038	41.3546	2	1	297	1.6214
邯钢 JTB1	20060607	2.186	1.32	0.866	21.0194	2.8	1	302	1.8847
首创 JTB1	20060607	2.325	0.47	1.855	38.0903	4.4	1	321	2.0946
万华 HXB1	20060607	11.589	7.22	4.369	7.3595	6.38	1.4097	324	0.8325
雅戈 QCB1	20060607	4.021	2.4	1.621	26.7492	3.66	1	349	1.5071
长电 CWB1	20060607	3.39	1.17	2.22	34.0491	5.35	1	352	1.9233
茅台 JCP1	20060607	2.406	0	2.406	50.8066	30.3	0.25	357	69.8753
海尔 JTP1	20060607	1.181	0	1.181	27.3982	4.39	1	344	3.7426
雅戈 QCP1	20060607	1.116	0	1.116	50.9241	4.09	1	349	5.4301
万华 HXP1	20060607	2.514	0	2.514	45.3188	9.22	1.4097	324	3.8375
原水 CTP1	20060607	1.459	0	1.459	30.5686	5	1	251	3.4955
包钢 JTP1	20060607	0.706	0	0.706	30.5179	2.45	1	297	3.5552
沪场 JTP1	20060607	1.468	0	1.468	12.087	13.6	1	273	9.4005
招行 CMP1	20060607	0.499	0	0.499	24.8029	5.65	1	452	13.7275
机场 JTP1	20060607	1.297	0.5	0.797	12.2615	7	1	199	5.0116
武钢 JTP1	20060607	0.827	0.06	0.767	24.9837	3.13	1	169	3.7122

　　附录：指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价＋认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　

　　(作者分别为湘财证券衍生产品首席分析师、

复旦大学数学所理学硕士)　

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