刘岱：G茅台认沽权证定价分析报告摘要

    刘岱

　　2006年5月29日

　　(特别说明：此稿件为银河证券研究中心供新浪独家使用，其他网站请勿擅自转载！)　

　　根据2006年5月23日G茅台认沽权证上市公告书，作为股改对价的一部分，由G茅台大股东发行的4.3亿份欧式认沽权证将于5月30日在上证所上市交易。

　　G茅台对价方案要点

　　G茅台的股改方案主要由3部分构成：

　　1、公司以转增后的总股本943，800，000股为基数，向全体股东每10股分派现金2.40元(含税)，非流通股股东将其应得的现金股利全部执行给流通股股东，则每10股流通股股份实际得到8.39元现金(含税)，其中2.40元为流通股股东应得的现金股利，5.99元为非流通股股东的对价安排。按本股权分置改革说明书公告前五个交易日平均收盘价59元的转增除权后价格29.50元计算，上述现金对价相当于每10股流通股股份获得0.2股的对价。

　　2、公司全体非流通股股东以转增后流通股股本269，926，800股为基数，向全体流通股股东每10股支付1.2股股份。

　　3、中国贵州茅台酒厂有限责任公司以转增后流通股股本269，926，800股为基数，向全体流通股股东按转增后股本每10股无偿派发16份存续期限为12个月，行权比例为4：1的欧式认沽权证。权证的初始行权价为29元，行权期间为权证存续期的最后1个交易日。上述权证对价相当于每10股流通股股份获得0.64股的对价。

　　G茅台认沽权证基本要素

　　1、权证类别：欧式认沽权证

　　2、发行人：中国贵州茅台酒厂有限责任公司

　　3、行权方式：欧式，仅可在存续期的最后1个交易所交易日行权

　　4、认沽权证交易代码：”580990”，权证交易简称：”茅台JCP1”；权证行权代码：”582990”，权证行权简称：”ES070529”

　　5、标的证券代码：”600519”；股权分置改革方案实施前，标的证券简称：”贵州茅台”；股权分置改革方案实施后，标的证券简称：”G茅台”

　　6、初始行权价格：30.30元

　　7、行权比例：4:1，即每4份认沽权证代表1股贵州茅台股票的卖出权利

　　8、结算方式：股票给付方式结算，即认沽权证持有人行权时，将向本公司支付根据行权比例计算的贵州茅台股票，并获得依行权价格计算的价款

　　9、认沽权证存续期间：2006年5月30日至2007年5月29日，共计365天

　　10、认沽权证行权日：2007年5月29日

　　11、认沽权证上市总数：431,882,880份

　　12、上市时间：2006年5月30日

　　13、上市地点：上海证券交易所

　　14、履约担保：由中国工商银行股份有限公司贵州省分行和中国农业银行贵州省分行共同提供总额不超过330,000万元的不可撤销连带责任担保。

　　15、权证上市一级交易商：国泰君安证券股份有限公司、光大证券股份有限公司

　　G茅台认沽权证理论价值计算

　　按Black-Scholes模型计算G茅台认沽权证理论价值为0.291元；用蒙特卡罗方法模拟1万次，可算出G茅台权证价格为0.057元。

　　综合来看，G茅台认沽权证理论价值区间为0.057元-0.291元。

　　G茅台认沽权证敏感性分析

　　认沽证价值会随着正股价格上升而下降，反之亦然。据B-S模型，在G茅台股票波动率为33.23%的情况下，当该股价格为35元时，权证价值为0.536元；当标的股票价格为40元时，权证价值为0.291元；当标的股票价格为45元时，权证价值为0.154元。详细见表1、图1。

　　结论

　　根据B-S模型和蒙特卡罗模拟法计算的G茅台认沽权证理价格区间为0.057元-0.291元；

　　在G茅台股票波动率为33.23%的情况下，当该股价格为35元时，权证价值为0.536元；当标的股票价格为40元时，权证价值为0.291元；当标的股票价格为45元时，权证价值为0.154元。

　　据行业研究员预计，G茅台未来两年有良好的增长前景。因此，G茅台认沽权证上市初期被炒作后可能逐渐走低。另外，创设的G茅台认沽权证将于6月2日上市交易，会增大投资的不确定性。

　　(作者系银河证券研究中心高级研究员)

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