平安证券：权证与大盘再现跷跷板现象

　　平安证券综合研究所

　　周四大盘延续宽幅震荡，虽然尾市出现较大反抽，但我们坚持认为，目前作出大盘企稳的判断为时过早，其仍然是调整过程的延续。我们同时看到，与大盘宽幅震荡相对应的是权证的活跃，以宝钢JBT1、邯钢PGP1为代表的权证涨幅都超过了30%，其他大部分的权证也收红盘。实际上，在大盘调整的这几个交易日中，权证延续活跃态势。有一点非常明显，两 个市场间形成短期的跷跷板现象。

　　必然性与合理性的矛盾

　　由于两个市场的规模差异太大，我们很难准确比较。而且，权证分为认购和认沽两类。从逻辑上理解，两类权证的走势应形成不同方向，因为正股的走势决定了两类权证的内在价值的差异。另外，权证走势还和内在价值、市场价格之间的差异性密切相关，这决定了权证走势与大盘之间也不一定形成必然的跷跷板效应。

　　换个角度看，权证与

股票作为两类不同的品种，市场之间具有一定的分割性，也具有不同的运作方式。具体来说，大盘的运行力量更多来自于内在价值的挖掘，或者说是基本面因素。当然，预期的基本面因素是允许存在溢价和泡沫的。反观权证市场，市场价格已经远远脱离其内在价值，活跃态势主要来自于资金的推动形成的技术趋势。

　　也正是因为两类品种在价格决定因素的差异性，使得跷跷板效应具有合理性。或者说，大盘的调整态势为权证的活跃态势奠定市场基础，这就正如以往的调整态势中，往往是重组股表现较好一样。

　　市场调整态势利于权证活跃

　　5月16日是2006年行情的一个重要时点，上证指数超过3%的跌幅是今年以来的最大单日跌幅。虽然我们要作出中期调整的判断还为时过早，但显然不能排除这种可能性，有三个方面的理由。

　　首先，主流品种的领跌是重要信号。5月16日展开的调整是以期货市场金属价格的暴跌为导火索，黄金、铜、锌等主要金属产品均出现较大幅度下挫，可谓“成也萧何，败也萧何”。在期货市场剧烈波动的带动下，G鲁黄金、G宏达等作为2006年行情的主流品种，其连续下挫也成为市场调整诱因。

　　其次，政策面出现一些偏紧信息。这包括IPO的重启，也包括

房地产行业的紧缩政策出台预期，还有为控制流动性泛滥而出台的货币政策。长期来看，这些基本面的因素对市场的健康发展有利，但短期影响仍不能忽视。

　　第三，市场连续上涨所积累的技术性压力也成为重要因素。可以说，2006年市场的强劲几乎超出所有的原先判断。我们暂且不讨论牛市问题，有一点非常明显，涨得太多了，积累的调整压力必然更大，也增添了中期调整的概率。

　　我们认为，在中期调整预期逐步提高的背景下，股票市场的部分资金进入投机性更强的权证市场逐利不难理解。其实，这种现象在2005年10月底和11月初也曾有过。2005年10月27日至11月23日的三周左右时间，宝钢JBT1有超过200%的涨幅，当时大盘正处盘整态势。

　　基本面因素使然

　　我们在发现两个市场跷跷板现象的同时，也发现一个有趣现象，两个市场的钢铁品种都较为活跃。权证市场的宝钢JTB1、邯钢JTB1等权证都收出红盘，股票市场以G宝钢为代表的钢铁股处于较为活跃态势。其实，这与钢铁股的基本面因素相关。

　　近期，关于钢铁行业的预期明显提升。有研究报告指出，在钢铁价格逐步回升的情况下，钢材价格及钢铁企业盈利将在2006-2007年见底回升，《钢铁产业发展政策》中扶持大型企业的政策对钢铁大企业有利。另外，关于

铁矿石的预期也逐步明朗。

　　中长期角度看，权证的价格决定仍来自于基本面因素，钢铁股在大盘调整态势中的活跃与权证市场钢铁股权证的走强也强化两个市场同类品种的联动。对于整个市场而言，则形成跷跷板效应。

　　我们认为，鉴于市场的分割性特点，如果市场调整态势延续，跷跷板效应还会出现。同时，钢铁品种在两个市场的联动也会延续，以宝钢JTB1、邯钢JTB1为代表的认购权证还会维持活跃格局。