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广州证券 卢振宁
周三权证涨跌互现。由于A股出现反弹，认购权证几乎全线上升，而前期表现强劲的认沽权证则有较大幅度回落。权证市场的投机气氛保持热烈，表现最抢眼是周一上市的小盘认购权证首创JTB1(资讯 行情 论坛)，连续3天涨停，价格已达到2.151元，而内在价值仅为0.16元，随着其创设权证周四起可上市交易，预计首创JTB1后市冲高回落的机会极大。
笔者认为， A股已进入高位震荡阶段，短期内单边上升或单边下跌的机会都不大，权证投资者可以根据A股走势变化灵活选择权证品种，A股升则关注认购权证，A股跌则关注认沽权证，而由于A股突破方向未明，对权证也应以T+0短线操作为主。
周四有3家新权证上市，包括烟台万华(资讯 行情 论坛)的蝶式权证万华认购权证HXB1、万华认沽权证HXP1，及深能源(资讯 行情 论坛)的认沽权证深能JTP1(资讯 行情 论坛)，在目前如此热烈的市场气氛下，3家新权证也有望成为资金追逐的新热点。
万华HXB1(资讯 行情 论坛)：将创权证价格新高
以周三烟台万华的收盘价算，万华HXB1的内在价值高达7.74元，上市后必将成为价格最高的权证。根据历史交易数据，取历史波动率35%；无风险收益率取2.25%。当正股在16-19元间波动，万华HXB1对应的理论价格约为7.27-10.22元，内在价值介于7-10元。万华HXB1的内在价值极高，属于深度价内的认购权证，与之相似的有五粮YGC1(资讯 行情 论坛)和鞍钢JTC1(资讯 行情 论坛)，两者隐含波动率分别约为50%和130%，分别是历史波动率的1.6和3.6倍，相差较远。若万华HXB1定位在两者之间，即隐含波动率在60%-130%，当正股价格为17元，权证价格将介于9-11元。
笔者认为，内在价值高的权证，其价格变化最主要受正股价格变化的影响，基本面好、成长性高的股票，其认购权证走势往往也比较乐观。若周四正股不出现大幅下跌，万华HXB1上市初期价格预计将在10元以上，上市首日有机会冲击涨停，之后的走势将跟随正股的变化而波动。由于价格太高，被过度投机炒作的可能性不大。
万华HXP1(资讯 行情 论坛)：价格受万华HXB1带动
当正股在16-19元间波动，万华HXP1对应的理论价格约为0.24-0.63元，内在价值为0。万华HXP1为蝶式权证中深度价外的认沽权证，与五粮YGP1(资讯 行情 论坛)相似，当蝶式权证中的认购权证价格较高，认沽权征也会跟风投机上升。若万华HXP1估值水平与五粮YGP1相近，则取隐含波动率50%-60%，当正股价格为17元，权证对应市场价格预计约在1.3-1.8元。由于万华HXP1上市初期只有8486万份，市值不到2亿，而且由于行权价格高，担保的问题加大了创设的难度，若投机气氛热烈，有机会冲高至2元以上。但需要注意，由于烟台万华基本面和成长性均理想，未来股票价格很大可能在13元以上，万华HXP1到期行权概率很低。
深能JTP1：到期行权概率低
如果到期深能JTP1全部行权，深能源股票将终止上市，对此，大股东承诺将运用可行的方法维持上市公司的地位。再从估值角度看，深能源2005年每股收益达到0.6元，行权价7.12元对应仅为12倍市盈率，有所低估。所以，虽然今年市场对电力行业看法偏淡，但6个月后深能源股票价格在7.12元以上的概率仍较高，即权证到期行权概率较低，长期持有风险较大。
根据历史交易数据，取历史波动率32%；无风险收益率取2.25%。当正股在6-6.5元间波动，深能JTP1对应的理论价格约为0.92-1.25元，内在价值介于0.62-1.12元。参考已上市认沽权证上市初期表现，可取隐含波动率40%-55%，对应正股周三收盘价格6.41元，权证的市场价格预计约介于1.1-1.4元。若周四G深能源股票价格下跌，权证价格将很可能高出此预期，甚至有冲击涨停的机会。
综合来看，有目前的市场气氛下，新上市的权证上市初期溢价幅度预计较大，上市后的高位很大机会在上市头3天出现，通过股改免费获送权证的投资者可把握这3天逢高获利了结。
(证券时报)
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