刘岱：G邯钢认购权证价值分析

　　刘岱

　　2006年4月6日

　　(特别说明：此稿件为银河证券研究中心供新浪独家使用，其他网站请勿擅自转载！)　

　　根据2006年4月2日《邯郸钢铁集团有限责任公司关于邯郸钢铁股份有限公司人民币普通股股票之认购权证上市公告书》，做为股改对价的一部分，邯郸钢铁集团有限责任公司支付的9.26亿份认购权证将于2006年4月7日起在上海证券交易所挂牌交易。本文对该权证的价值进行了测算。

　　一、邯钢股份股改方案

　　邯钢股份2006年2月8日修订后的股改对价方案为：公司控股股东邯钢集团向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每10股流通股派送1股股票；派发总量不超过925,706,368份、行权价为2.80元、有效期为12个月的欧式认购权证，根据股权登记日流通股总数的不同，每10股流通股可以获得7至9份的认购权证。

　　3月21日最终确定的对价为：每10股流通股获得1股股票和7.29504份认购权证。送股总数为126,895,164股，派发的权证总数为925,705,299份。

　　二、邯钢认购权证基本要素

　　1.权证代码：580003；权证简称：邯钢JTB1

　　2.标的证券代码：600001；股权分置改革方案实施前，标的证券简称：邯郸钢铁；股权分置改革方案实施后，标的证券简称：G邯钢

　　3.权证类别：认购权证

　　4.行权方式：欧式，仅可以在权证存续期内最后5个交易日行权

　　5.行权价： 2.80元/股

　　6.行权比例：本认购权证的行权比例为1:1，即1份认购权证可按行权价向邯钢集团购买1股邯郸钢铁A股股票

　　7.结算方式：股票给付方式结算，即认购权证持有人行权时，应向邯钢集团交付依行权价格及相应股票数量计算的价款，并获得相应数量的邯郸钢铁股票

　　8.认购权证存续期：自股权分置改革方案实施之日起一年，即2006年4月5日至2007年4月4日

　　9.行权期间：权证存续期内最后五个交易日，即2007年3月29至4月4日的5个交易日

　　10.上市份数：925,705,299份

　　11.上市时间：2006年4月7日

　　12.上市地点：上海证券交易所

　　三、邯钢权证价值计算

　　权证定价方法主要有三种，即BS模型法、二叉树法、蒙特卡罗模拟法。对于欧式权证，二叉树法的结果只是BS模型的近似值。因此，我们仅分别用BS模型法、蒙特卡罗模拟法对邯钢认购权证定价。

　　(一)BS模型法

　　BS模型所用的各参数值分别为：股票价格3.07元(4月5日股改实施复牌首日收盘价)；波动率取2005年1月20日至2006年1月20日的历史波动率，为25.27%；无风险利率取一年期税后存款利率1.8%；存续期为1年；行权价为2.80元。根据BS模型，计算出认购权证理论价值为0.480元。

　　(二)蒙特卡罗模拟法

　　股票价格、行权价格、无风险利率、波动率、权证的持续期(ΔT)等参数取值同BS模型。年收益率取邯钢股份1999年1月20日至2006年1月20日的年收益率的中值，为10.72%。将权证的存续期分为60期，模拟1万次，计算出邯钢认购权证理论价格为0.704元。

　　因此，邯钢认购权证的理论价值为0.480元——0.704元。

　　四、敏感性分析

　　1、正股价格敏感性

　　理论上，认购权证的价值会随着正股价格的上升而上升，随着正股价格的下降而下降。在G邯钢股票波动率(σ)为25.27%的情况下，通过BS模型计算，当股票价格为2.40元时，认购权证价格为0.120元；当股票价格为3.00元时，认购权证价格为0.431元；当股票价格为4.00元时，认购权证价格为1.275元。详见表1、图1。

　　表1、价格敏感性表

正股价格	认购权证理论价格
2.40	0.120
2.60	0.201
2.80	0.305
3.00	0.431
3.20	0.576
3.40	0.736
3.60	0.908
3.80	1.089
4.00	1.275
2.40	0.120
2.60	0.201
2.80	0.305
3.00	0.431
3.20	0.576
3.40	0.736
3.60	0.908
3.80	1.089
4.00	1.275

　　图1、价格敏感性图

　　2、波动率敏感性

　　理论上，标的股票的波动率，直接影响到权证价格的高低，波动率与权证价格呈同向变化。在邯钢股份股票价格为3.07元的情况下，当波动率为15%时，认购权证价格为0.379元；当波动率为30%时，认购权证价格为0.530元；当波动率为60%，认购权证价格为0.857元。详见表2、图2。

　　表2 波动率敏感性表

波动率	认购权证理论价格
15%	0.379
20%	0.426
25%	0.477
30%	0.530
35%	0.584
40%	0.638
45%	0.693
50%	0.748
55%	0.803
60%	0.857

　　图2 波动率敏感性图

　　四、结论

　　1、用不同的方法计算出的邯钢认购权证的理论价值为0.480元——0.704元；

　　2、在G邯钢股票价格为3.07元的情况下，当波动率为15%时，认购权证价格为0.379元；当波动率为30%时，认购权证价格为0.530元；当波动率为60%，认购权证价格为0.857元；

　　3、在G邯钢股票波动率(σ)为25.27%的情况下，当股票价格为2.40元时，认购权证价格为0.120元；当股票价格为3.00元时，认购权证价格为0.431元；当股票价格为4.00元时，认购权证价格为1.275元。

　　(作者系银河证券研究中心高级研究员)

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