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平安证券 焦健
周二股票市场震荡走高，成交量持续放大，深沪两市共计成交326亿元。A股市场与权证市场再次体现出跷跷板效应，全天权证市场仅成交不到30亿元，如果剔除刚上市的包钢和五粮液(资讯 行情 论坛)蝶式权证等新品种，其他的权证产品总共成交仅13亿元，交易量进一步萎缩，仍然处在漫漫的价值回归过程当中。
由于正股持续走强，近期认沽权证走势疲软。目前市场上认沽证的估值水平远远低于认购证，其中沪场JTP1(资讯 行情 论坛)和华菱JTP1(资讯 行情 论坛)的溢价率甚至低于0，即使如此仍然受到投资者冷落。以昨日收盘价1.693元买入沪场JTP1，再以11.66元买入等量G沪机场正股，即可利用13.353元锁定一年后获得最低0.247元、最高不封顶的收益。即使一年后对该正股＋权证的组合价值用最保守的估计，年收益率也有1.85%，仍然比一年期国债的到期收益率为高。如果考虑到期间正股发生分红对行权价进行调整，由于行权价的调整幅度小于投资者拿到手的红利金额，投资者的保底收益率还会随着分红额度的增加而提高。
像华菱JTP1和沪场JTP1这样的产品，我们认为造成其估值水平极低的原因主要有以下三点。第一，对于深度价内的认沽权证，如果期末采用证券结算，投资者想通过行权来兑现帐面收益，就必须买入正股。由于华菱JTP1和沪场JTP1的流通量均超过正股流通量的50%，权证持有人买入股票导致股价上升，而正股价格上升又会导致权证价值下跌，持有这种权证的投资者不得不面临流动性风险带来的负反馈损失。其次，市场普遍预期上市公司有动力也有能力通过各种方式提高股价，以避免行权带来的大量现金流失。举例来说，如果G沪机场在其权证行权时股价低于13.6元，那么大股东就不得不拿出近80亿的现金在市场购回股票。相比而言，大股东也许更愿意拿出一部分优质资产注入上市公司，以提高公司基本面水平，维持公司股价。第三，目前大盘持续走强，虽然G华菱和G沪机场没有跟随大盘走高，但投资者担心这些股票随时会补涨，一旦这些股票走出凌厉的补涨行情，持有认沽证的投资者短期将面临极大的风险。
统计数据显示，权证市场的总体走势与A股市场走势呈现较为明显的负相关关系，这也就是我们平时说的跷跷板效应。在预期大盘进入牛市或预期正股将会上涨时，建议规避认沽权证，选择溢价率水平较低的认购证进行投资。目前认购权证产品中，溢价率水平最低的为鞍钢JTC1(资讯 行情 论坛)，其溢价率仅为6.67%，具备一定的投资价值。然而，对于溢价率高达近40%的宝钢权证(资讯 行情 论坛)，由于估值水平极高又临近到期日，随时都有以大幅度跳水方式快速价值回归的可能，参与其中的投资者应随时注意止损以控制风险。
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