湘财证券：06年3月31日权证交易提示

　　湘财证券研究发展中心 金融工程小组 朱华成

　　认沽权证再度走强

　　2006年03月30日，大盘再次大跳水，权证市场又开始活跃起来。全天成交额比昨日增大25.94%，达到27.24亿元。由于所有权证对应的正股走低，认沽权证集体上涨，同时认购权证除武钢微涨之外全部下跌。早盘涨势最好的当数机场认沽，最高涨幅达到11.34%。其次是万科认沽和钢钒认沽，全天最高涨幅分别为6.24%和5.20%。今日多数权证盘中振幅较大，存在较多波段操作机会。

　　交易最活跃的机场认沽，换手率为125.85%。其次是万科认沽，换手率为65.64%。换手率最小的是武钢认购，换手率仅为13.46%。

　　明日7.15亿份包钢认购权证与7.15亿份包钢认沽权证将上市交易。今日G包钢收盘价2.40元，波动率取2005年1月25日至2006年3月30日的历史波动率，为31.42%；无风险利率取一年期存款利率5%；存续期为1年；认购权证行权价为2.00元，认沽权证行权价为2.45元。根据BS模型，计算出认购权证理论价值为0.59元左右，认沽权证理论价值为0.26元左右。

　　基金报告显示，泰信基金管理公司旗下的泰信先行策略基金去年主动在二级市场购买了权证,这是已知的第一家主动投资权证的基金。年报显示,该基金在报告期内主动购买宝钢认购权证9万份,另外,该基金去年还被动获得宝钢认购权证89430份。年报显示,泰信先行策略基金去年在权证上的总投资收益为15.79万元,其中主动投资权证的成本为12.87万元。

　　目前权证的涨跌要看大盘脸色，若明日大盘继续探底，认沽权证仍有短线上涨机会，而认购权证要注意风险。

　　从估值指标看，

　　宝钢权证历史波幅0.300，引申波幅1.519，比昨日上升0.048，买卖指标0.63，观望；

　　武钢认购历史波幅0.366，引申波幅0.767，比昨日上升0.026，买卖指标0.25，观望；

　　武钢认沽历史波幅0.366，引申波幅0.607，比昨日上升0.025，买卖指标1.00，卖出

　　万科认沽历史波幅0.336，引申波幅1.136，比昨日上升0.000，买卖指标1.00，卖出；

　　鞍钢认购历史波幅0.370，引申波幅0.813，比昨日下降0.007，买卖指标0.00，买入；

　　钢钒认沽历史波幅0.331，引申波幅0.584，比昨日上升0.112，买卖指标0.09，观望；

　　白云认沽历史波幅0.281，引申波幅0.399，比昨日下降0.002，买卖指标0.00，买入；

　　招行认沽历史波幅0.301，引申波幅0.336，比昨日上升0.000，买卖指标0.98，卖出；

　　华菱认沽历史波幅0.419，引申波幅0.362，比昨日下降0.024，买卖指标0.00，买入。

　　附录： 指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价-认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　　

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