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□平安证券 焦健
昨日，随着大盘上午调整展开，权证市场出现整体活跃态势，收盘时，除了宝钢认购权证以略有下跌以外，其他权证均出现不同程度的上涨，其中认沽权证成为反弹主力，而万科(资讯 行情 论坛)认沽权证则为引领走势的龙头，盘中一度上涨24%，收报涨19.15%。华菱认沽权证和沪场认沽权证的走势与正股相关性较强，尾盘随正股上涨而回落，并未受到市场
对认沽证炒作气氛的影响。由于包钢蝶式权证将在本周五登陆沪市，权证市场又一次以大幅反弹的方式迎接新品种的上市。
我们认为，权证市场的表现，仅是对前期持续下跌的一次报复性反弹，并没有改变长期价值回归的大趋势。以反弹龙头万科认沽权证为例，当日G万科上涨5.23%，收报6.25元，已经远远把3.73元的行权价远远抛在后面，理论上该权证应该大跌20%，而且随着到期日的临近，最终无法行权的可能性极高。昨日该品种的放量反弹，不排除是前期深度套牢主力吸引新资金入场的手段之一，因此，参与追涨的投资者必须深刻认识到其风险。
目前权证市场估值分化比较严重，估值最高的宝钢认购权证、鞍钢认购权证以及万科认沽权证的隐含波动率均超过100%，而估值水平最低的沪场认沽权证隐含波动率仅有不到15%。由于沪场、华菱认沽权证的溢价率极低，近期甚至为负，投资者可以通过“正股＋认沽权证”的方式锁定未来最小收益。不过，这种操作资金利用效率较低，不建议普通投资者采用，对追求低风险和固定收益的资金来说倒是一种不错的选择。另外，如果看空G沪机场和G华菱，可以通过买入相应权证进行投资，当然，这种方式在潜在收益较高的同时，风险也增加了。
我们注意到，在成熟的权证市场中，权证产品的价格往往和正股价格变化直接相关并实时联动。以香港市场数据为例，昨日中海油(资讯 行情 论坛)盘中大跌6%，收盘报跌3.15%，而中海油相关的几乎全部认购证都同步大跌，其中德银发行的中海油认购证更是下跌44%，位列香港权证市场跌幅榜之冠。对熟悉权证产品特性的投资者来说，权证价格大涨或大跌并不少见，在香港市场中每天都能找出几十只涨跌幅在20%以上的品种，但如果权证的涨跌脱离正股走势、偏离内在价值，才值得担忧。我们相信随着未来第三方备兑权证的推出，A股权证市场上的这一局面将逐步改善。
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