创设权证暴利时代终结

　　本报记者 刘诗颖

　　上海报道

　　如同大多数市场人士预料的那样，权证市场持续已久的颓势依旧不改。

　　3月17日收盘，沪深两市所有的权证品种都以绿盘报收，而这只是权证品种漫漫跌途中的寻常一天。春节过后，权证产品普遍经过了较大幅度的下跌，其中，武钢JTB1(580001)下跌8.33%，沪场JTP1 (580996)下跌13.33%，招行CMP1 (580997)下跌24.13%，武钢JTP1(580999)下跌10.49%。

　　就在权证产品的投资和投机者为不断的割肉而痛心不已之时，权证市场的主导者——创新试点券商们也在为下一轮的操作策略百般思量。从武钢权证创设高达50%以上的收益率到白云机场创设的无利可图，仅仅只经过了不到3个月时间，市场的逆转让券商们不禁感叹市场的翻脸无情——权证创设的无风险获利期一去不复返了。

　　高达60%的收益率

　　2005年11月23日，上海交易所公布了权证创设制度，随后的11月29日，多家创新试点券商对G武钢权证进行了创设，券商的权证创设大幕就此拉开。

　　G武钢(600005)董秘赵浩接受记者采访时表示，交易所允许券商创设武钢权证主要是为了平抑当时被爆炒的权证价格。但一个不争的事实是，多家券商在武钢权证的创设中获益颇丰，甚至成为粉饰2005年财报的重要手段。

　　一位券商自营部负责人表示，要算出券商的权证获益，方法其实很简单，公式如下。

　　(认沽权证券商收益＝ 创设数量×创设价格-注销数量×注销价格-剩余权证数量×目前权证价格-券商的资金成本)

　　按照这个简单的公式,粗略计算：截至3月17日，武钢JTP1(580999)，券商卖出132500万份，而注销的部分大概是73957.34万份，剩余部分为58542.66万份。不算上券商创设权证的资金成本，券商的总共收益超过8亿元。(注销的价格按照12月1日以后的均价0.91元计；剩余部分的价格按照3月17日收盘的价格0.697元计)。按照创设的成本来看，券商获利超过40%。

　　“而认购权证的收益就要稍微复杂些。”上述人士介绍，除了这部分权证的盈亏，还要加上券商为了发行认购权证所买入的

股票的涨跌。如果现在的股票市值比当初建仓成本要高，就要加上这个部分，否则就要减去：

　　认购权证券商收益＝(创设数量×创设价格-注销数量×注销价格-剩余权证数量×目前权证价格-券商的资金成本)＋(质押股票数量×当前股票价格-股票数量×建仓股票价格)

　　而在这次武钢权证的创设中，光大证券、广发证券、长江证券等新锐由于具备较为雄厚的资金实力，采取了得当的策略，在券商的创设中获得了较好的成绩。

　　湘财证券首席数量分析师朱华成统计得出，长江证券、东海证券、光大证券和广发证券在武钢认购的创设中，总共投入了127304.09万元，累计收入达到56735.47万元，可能收益率达到44.6%。而在武钢认沽权证的创设/注销中，四家券商总共投入105614.53万元，累计收入达到45121.37万元，可能收益率达到42.7%。其中，长江证券在认沽权证上的收益高达61.3%。(详见表1，表2)

　　好景不长

　　虽然券商创设权证不止高抛低吸这一种获利手法，但是由于这种办法相对简单，在市场上反而被券商广为运用。

　　近期，随着权证的进一步下跌，券商也加速了权证注销的步伐。

　　据上海证券交易所日前公布的可创设权证品种统计情况显示，创新试点类券商近期在二级市场上对上交所权证品种进行了增仓操作。

　　资料显示，创新类券商从3月8日至3月15日的六个交易日中增持了较多权证，其中，武钢认购证持有量从927万份增加到1427万份，武钢认沽证从1.06亿份增加到1.22亿份，招行权证从8000万份增加到8100万份，上海机场权证从89万份增加到103万份。多只可创设权证中，仅

白云机场未被增持。

　　权证操作人士解释说，众券商之所以不增持白云机场权证，是因为利用高抛低吸的策略，券商基本无利可图。

　　白云机场是继武钢权证创设后，券商的第二次创设尝试。2005年12月27日，白云机场认沽权证的创设开始启动。不到一个月的时间里，多家券商创设了9700万份权证。与武钢权证走势不同的是，机场JTP1(580998)在经历了岁末年初的暴跌后，于春节后进入了大幅振荡的箱体运行。靠着高抛低吸策略获得收益的券商并不能如愿以偿。

　　实际上，券商创设的集中时期是在2005年12月28日到2006年2月5日之前，这期间的均价为1.72元，那么券商的收入情况大概为16684万元，而3个月的时间过去了，机场JTPI3月17日的收盘价格为1.264元，券商的收益不足4000万元。

　　此外，由于创设机场权证时，白云机场的股票价格较高，券商创设一份认沽权证，需要付出7元的担保资金，按照一年期5.58%的贷款利率来算，这项开支就要超过3000万元，这样算下来，券商创设机场权证基本无利可图。

　　一位券商自营人士介绍说，因为这样的情况，众多券商并没有急着在二级市场购买并注销机场JTP1。又因为机场权证是一个美式权证，权证持有者在3月23日就可以行权，绝大多数的权证创设者要等到行权以后才能实现收益。

　　业内人士表示，过度投机之后，权证市场的参与者也会日渐成熟，如同武钢权证那样，主要依靠高价格创设而获利的机会不会太多了。在今后的权证市场，尤其是备兑权证的发行正式启动后，券商能否在权证业务有所斩获主要依靠自身的研究能力和系统建设能力。如对标的物股票的判断、对做市商系统的建设等等。

　　此外，券商本身的财务实力对权证的创设也起着相当重要的作用。据悉，在权证创设的业务中，一些准备充分的大型券商、老牌券商反倒收益有限，业内人士透露，能否在短时期内调集大量的资金对期待做大权证业务的券商是一个重要的保障。