权证炒作卷土重来 认沽权证存在套现机会

　　□ 上证联 陈晓阳

　　正值大盘连续出现调整之际，曾风光一时的权证市场再次走强，十只权证全线飘红，宝钢权证(资讯 行情 论坛)涨幅高达26%，其短线赚钱效应无不让投资者为之惊叹。由于部分权证经过连续的调整后严重超跌，且部分权证的时间价值还未得到充分体现，权证后市仍存在短期快速获利机会。

　　新的扩容成为导火线

　　青岛海尔(资讯 行情 论坛)股改调整方案在上周三亮相，在送股水平保持不变的情况下，其认沽权证行权价格由4.22元／股调高到4.39元／股，张数由每10股5张调高到每10股9张。同时首创股份(资讯 行情 论坛)也公布股权分置改革方案，每10股送1.5股，并获得4份认购权证，其中2份权证为存续期为6个月的认购权证，行权价为4.45元，另外2份权证为存续期18个月的认购权证，行权价为4.85元，按其停牌前最后一个交易日的收盘价为6.01元，认购权证同样存在一定的投资价值。

　　这一信号，加上近几个交易日大盘和权证的连续调整，为权证的再次走强提供了契机。由于前期权证市场实施实时创设制度，市场对权证的反应存在过激行为，部分权证连续出现了大幅下跌，甚至刚刚上市的沪场就大跌15%以上，但实时创设制度推出并不意味着权证市场从此一蹶不振，一点机会都没有了。未来权证市场依然具有投机机会，特别是非创设权证，但各权证估值水平分化程度将更为明显。

　　认沽权证存在套现机会

　　由于近期股改赚钱效应逐渐减弱，部分G股后的股价出现持续走低，但带有权证的正股股价已经大大低于行权价。以3月9日的收盘价而论，当天G武钢的价格是2.72元，G华菱的价格是3.46元，G沪机场的价格是12.06元，G穗机场的价格是6.14元，而它们认沽权证的行权价分别是3.13元、4.90元、13.60元和7.00元，显然这些认沽权证本身已经开始具备某些真实的投资价值。

　　如果今后这些股票的正股价格或者认沽权证价格能够再有所下跌，使得溢价基本消失，那么显然认沽权证就具备了实际的投资价值。比如以G沪机场为例，在行权之前，其正股价格和权证在目前位置上出现10%的波动，是完全有可能的。

　　若同向波动，即正股和股权权证的同时上涨，可以卖出正股与权证，谋取正股的收益。如果权证上涨了，也可以进行同样的操作，只是谋取的是权证的收益。在正股与权证下跌的时候，可以到期行权来锁定风险。

　　因此，在权证溢价率不高的情况下，就会存在通过权证套利的机会。一般来说，如果充分考虑市场风险的话，可以选择在溢价率低于5%的时候建立这种正股与权证的套利组合。不过，套利成功的前提是公司在权证的存续期内没有进行大规模的再融资，否则行权会正股股价的影响会削弱。

　　理性回归价值投资显现

　　目前上市交易的权证已有10只，发行量也上升到75亿份。权证市场供应量大大扩容，加上实时创设制度，导致市场投资热情减弱，但是随着权证价格的持续下挫其整体估值水平也将逐步体现出来。

　　如果投资者不考虑所谓的历史波动率以及时间价值等因素，只考虑正股价格与行权价格这两者换算关系，那么理论上认购权证的价格应当等于正股价格减去行权价格；而认沽权证的理论价格应当等于行权价格减去正股价格。

　　这种最直接的理解，很容易被市场接受，而权证到期，一定程度上就是按上述方式结算价格的。我们以此为依据分析目前的10只权证，鞍钢JTC1(资讯 行情 论坛)、华菱JTP1(资讯 行情 论坛)、机场JTP1(资讯 行情 论坛)、沪场JTP1(资讯 行情 论坛)、钢钒PGP1(资讯 行情 论坛)和武钢JTP1(资讯 行情 论坛)具备了投资价值；万科(资讯 行情 论坛)HRP1(资讯 行情 论坛)、招行CMP1(资讯 行情 论坛)目前只有投机价值；宝钢JTB1(资讯 行情 论坛)和武钢JTB1(资讯 行情 论坛)存在一定内在价值。

　　操作策略上，由于此轮行情是以中石化为首的权重股奋力护盘下走出了跨年度行情，但近日该类主流品种破位下行意味后市大盘调整将持续一段时日，因此市场短线资金将会寻求新的盈利模式，而在下跌市道中认沽权证是目前市场唯一可通过做空获利的品种。

　　只要相关的认购权证市场价格并未偏离其正常值过多?后市都应具备相应的上涨空间。除了因为预期相关正股将继续调整而直接购买认沽权证外?认沽权证及正股的组合也将为投资者提供多种投资策略。投资者可在投资股票的同时?购买认沽权证进行风险对冲?可获得低风险的稳定收益。短线投资者可以重点关注如鞍钢JTC1、华菱JTP1、沪场JTP1等品种。