湘财证券：06年3月13日权证交易提示

　　湘财证券研究发展中心 金融工程小组 朱华成

　　权证市场短线回调

　　2006年03月10日，权证市场交易依然很活跃。今日权证市场总成交额59.87亿元，比昨日增长了6.87%。但是由于大部分投资者在昨日获利之后见好就收，权证市场上升动力不足 ，加上正股随大盘走势窄幅波动上升，致使大部分权证今日阴线收尾。今日跌幅最大的是招行认沽，跌收0.479，跌幅为5.71%。其次是万科认沽，跌幅为4.41%，收于0.455元。

　　今日权证市场总成交额59.87亿元，比昨日增长了6.87%。成交额最大的仍是宝钢认沽，日成交15.86亿元；成交额最小的是武钢认沽，今日成交1.71亿元。换手率最大的是鞍钢认购，换手率为272.35%，其次是宝钢权证，换手率为248.50%。换手率最小的是武钢认沽，换手率为22.22%，其次是万科认沽。

　　随着权证价格向内在价值回归，部分权证的避险功能得到了充分体现。"G沪机场＋沪场JTP1"的组合就是具有低风险、高收益特征的工具之一。例如同时买入一股G沪机场和一份沪场认沽，以3月10日G沪机场和沪场认沽收盘价12.05元和1.797元计算，成本为13.847元。持有这样一个组合，到期最多会亏损0.247元(=13.847-13.60)，亏损幅度仅有1.78%，而获利空间是无限的。除了"G沪机场＋沪场JTP1"的组合之外，正处在股改中的雅戈尔也是较具套利价值的品种之一。雅戈尔的股改方案为，每10股流通股获得7份行权价为4.25元的认沽权证和1份行权价为3.8元的认购权证。而其股价目前只有3.95元，还低于认沽权证行权价0.3元。保守估计，雅戈尔股改之后的股价为3.5元，那么认沽权证的内在价值就高达0.75元。如果按照25%的溢价率，认沽权证的价格可能达到0.937元，假设认购权证的价格为0.3元，那么投资者以目前每股3.95元价格买入的1股届时将获得4.186元(=3.5(股价)＋0.937×0.7(认沽权证)＋0.3×0.1(认购权证))，预期收益率近6%。只有当雅戈尔股改后复牌价格低于3元时，投资者才可能蒙受微小损失。

　　同时公开信息显示，此前一直远离权证的基金也开始选择长期持有估值偏低的权证。例如深交所公布的持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单中，南方稳健成长证券投资基金位列其中——这是首次有基金长期大比例持有权证。南方基金去年4季报显示，华菱管线是其第一大重仓股，占其基金净值的7.73%。南方稳健选择这个时候持有，与权证价值回归到合理水平密切有关。目前华菱认沽是一个很好的价内权证，同时它的溢价水平不高，隐含波动率很低，作保本是很合适的。

　　武钢认沽和万科认沽估值偏低，短线反弹机会较大。

　　从估值指标看，

　　宝钢权证历史波幅0.300，引申波幅1.511，比昨日下降0.078，买卖指标0.91，观望；

　　武钢认购历史波幅0.366，引申波幅0.828，比昨日下降0.039，买卖指标0.59，观望；

　　武钢认沽历史波幅0.366，引申波幅0.580，比昨日下降0.035，买卖指标0.13，买入；

　　万科认沽历史波幅0.336，引申波幅0.852，比昨日下降0.020，买卖指标0.01，买入；

　　鞍钢认购历史波幅0.370，引申波幅1.082，比昨日下降0.098，买卖指标0.68，观望；

　　钢钒认沽历史波幅0.331，引申波幅0.629，比昨日下降0.011，买卖指标0.30，观望；

　　白云认沽历史波幅0.281，引申波幅0.463，比昨日上升0.014，买卖指标0.37，观望。

　　附录： 指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价-认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　　

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