曹昌：八家上市公司股改对价方案为何被否决

　　2月27日，沪深两市49家公司亮相于第22批股改公司名单，这标志着完成股改和进入股改程序的上市公司市值已占A股总市值的53.85%。随着全流通市场雏形初现，证券市场正逐步恢复其“本来面目”，此刻再来回顾8家股改方案被否决的公司(截止3月3日)，可以发现诸多共性。

　　★《中国经济周刊》记者 曹昌/长沙报道

　　谭旭光或许是对股改体会最深刻的人之一。

　　2月13日，声称“干什么都要干第一”的谭旭光，在这天不经意间创下目前股改方案通过率的“倒数第一”。作为潍柴动力的董事长，他曾因业绩增长和并购湘火炬A而名燥一时，而这天湘火炬A继清华同方科达机电等之后，成为第7家股改方案被否决的公司。27日，又传来裕丰股份股改遇挫的消息。被人称为股改“下的蛋”的这8家公司，“折戟”股改，其原因有诸多共性。

　　对价不公

　　股改进入“深水区”后，有近500多家上市公司公布或通过了方案，“对价博弈”始终贯穿股改的全过程。

　　如三爱富股改投票结果让公司方面感到了“委屈”，向来“见好就收”的基金这次没有退步：公司修改后的方案虽然从“10送2.2调高到10送2.5”，但仍然没有达到市场“10送3”的一般标准”。知名作家、金丰投资第一大流通股东周梅森提出的条件是“10送3.8”，而公司大股东的方案是“10送3.5”，“0.3股”的差距最终使得公司“折戟”股改。周梅森说，“把原本属于人民的还给人民，市场才会有个公平的起点。”

　　沟通不够

　　股改原本是要解决流通股股东与非流通股股东之间不公平的问题，股改公司应体现诚意，充分与流通股东沟通。

　　“再加大让利幅度，我们承担不起责任，”清华同方董事长荣泳霖在首次股改时表示不再做让步，态度“傲慢”的清华同方不得不重新启动股改；科达机电的沟通环节也出了障碍，公司董秘周和华承认：“沟通时找不到人，但正式投票的时候却又都冒出来了，这实在让我们很被动。”而三爱富方面将修改后的方案相互“转告”，表示“至于有没有通知到，我们就不知道了。”

　　不少基金经理和中小投资者认为，“股改成败关键在于沟通，事实上这比对价本身更为重要。”

　　创新不足

　　湘火炬A董事徐新玉表示：“公司股改仓促上阵，方案比较保守，未能体现创新。”

　　“8家被否公司既然是股改‘下的蛋’，其意义也将有利于股改公司方案的改良与创新，”泰阳证券分析师陈三贤对《中国经济周刊》说：“股改创新方式不能局限于追加送出比率和提高出售价格，还应体现管理层激励、缩股或增持、权证、资产重组等一系列创新。创新不足成为了这类公司股改成败的主因。”

　　舆论不利

　　清华同方和金丰投资的股改被否与外界舆论环境的不利有莫大关系。在周梅森“三封公开信”的推动下，“剑指”金丰投资的股改方案的公平性，公司陷入被动局面；清华同方是第一批股改试点单位，万众注目，且公司方面表现出来的态度强硬，结果舆论“一边倒”。

　　首家股改试点单位三一重工负责人以“大猪拱食，小猪别闹”来形容股改，引来轩然大波，数家媒体和网站对之“口诛笔伐”。公司“亡羊补牢”，先是公开诚恳致歉，再是将对价从“10送3”提高到“10送3.5”，公司股改有惊无险过关，同时无意创下了“追加送股”这一“讨价还价”的送出模式。

　　申万巴黎的一位张姓经理对《中国经济周刊》谈到：虽然监管层推行“统一组织，分散决策”的原则，但享受“被保护”之名的流通股股东只有被动表决的权利，其参与热情本就不高。但如果在舆论的主导下，投票率被流通股东有效“激活”，公司股改基本上也就是被“枪毙”的命。

　　庄股说“不”

　　从投票率看，清华同方的投票率仅为三成，与完成股改公司30%左右的平均投票率基本持平；金丰投资的投票率仅21.68%。但另外5家公司的投票率较高，健康元的投票率超过了六成，如三爱富的投票率甚至达到74.58%。同时，此5家公司流通股东的集中度较高，“清一色”的“庄股”。

　　陈三贤认为，“部分历史上的‘庄股’也是股改的难点，这些‘庄家’大部分深套其中，而他们同时也拥有股改的‘发言权’。如果“游戏规则”没有体现公平性，那么，他们就不会选择沉默！”

　　附：八家股改被否公司数据比较表

　　对价方案投票表决投票率通过率流通股东

　　(股)结束时间 (%) (%)集中度

　　清华同方10送3.562005.06.1032.7261.91较分散

　　科达机电10送32005.11.2148.2162.95较集中

　　金丰投资10送3.52005.11.2821.6859.07较分散

　　深纺织A10送42005.12.0539.2322.33较集中

　　三爱富10送2.52005.12.1474.5844.67非常集中

　　健康元10送3.22005.12.2865.377.33非常集中

　　湘火炬A10送0.32006.02.1330.926.8较集中

　　裕丰股份10送2.52006.02.2320.3656.71较分散

　　注：投票率为参与投票的流通股份占总流通股的百分比，通过率为参与投票的流通股赞成票占参与投票的流通股总额的百分比。

　　曹昌据公开资料数据制表