权证的基本特性

    朱华成

　　一、权证的基本特性

　　1、高杠杆性——有限风险，无限回报

　　投资于权证和投资于相关股票相比较，最直接的好处是权证的杠杠效应。购买权证只需花费直接投资股票的一小部分资金，但能同样享受股票涨跌带来的获利。

　　我们以某券商内部模拟交易的50ETF认购权证为例说明。

　　表格 1 50ETF权证相关条款列示，发行日：2005/08/01

到期日	2006/08/01
种类	欧式权证
相关证券	50ETF
行使价格	0.99
行权比例	1：100

　　在2005年9月16日，50ETF价格0.847元，50ETF权证价格1.799元，投资者投资17990元就可以买入10000份50ETF权证，而直接购买相应的50ETF份额1000000份需要花费847000元(10000×100×0.847)。

　　从这个例子我们看到，投资50ETF权证只要投资17990元就能获得相应的直接投资50ETF847000元获得的收益，权证的高杠杆性优势显露无遗。

　　2、利用权证套取现金

　　权证的另一个最大的优点是可以套取现金，如果投资者持有某只股票，急需现金，但是有特别看好该股票又舍不得卖掉股票，这时候投资者就可以抛出股票而买入该股票的认购权证，继续享受股价上涨带来的利润，同时又掏去大量现金。

　　例子：

　　我们以某国泰君安券商内部模拟交易的50ETF认购权证为例说明。

　　表格 3 50ETF权证相关条款列示，发行日：2005/08/01

到期日	2006/08/01
种类	欧式权证
相关证券	50ETF
行使价格	0.99
行权比例	1：100

　　在2005年9月16日，50ETF价格0.847元，投资者持有50ETF份额1000000份，持有市值847000元(10000×100×0.847)。为了套取现金，投资者卖出50ETF份额1000000份，为了继续享受50ETF上涨带来的利润，投资者以每份1.799元的价格买入国泰君安50ETF权证10000份。

　　为了方便计算，我们不考虑交易佣金以及印花税等费用。投资者卖出50ETF获得847000元现金，买入50ETF权证需要资金17990元。在此过程中，投资者及套现资金829010元(847000元-17990元)，同时可以继续享受50ETF上涨带来的好处。

　　3、风险管理，套期保值的功能

　　一些长线投资者可能比较喜欢选择一些大盘蓝筹股，以便获得股票现金分红以及股票价格上涨获得收益。但正因为长期持有，有时候会面临比较大的市场波动，持有股票的浮赢不断萎缩。

　　这个时候，投资者可以通过买入认沽权证对冲持有投资组合的风险。即使股价真的下跌时，认沽权证可以保障投资组合的价值，这其实也就是所谓的投资组合保险技术(认沽权证的成本就相当于所谓的保险费)。

　　比如市场上

武钢股份进行

股权分置改革时推出武钢认沽权证，如果持有武钢股份的投资者，担心武钢的股价在股改的短时间里会继续下跌，投资者可以在市场上以合适的价格买入武钢认沽权证。通过这样的操作，武钢股价下跌时，武钢认沽权证的盈利可以抵消部分股票价格下跌的损失；武钢股价上涨时，股票价格的盈利可以抵消武钢认沽权证下跌的亏损。

　　如果投资者持有10000股武钢股票，那么它需要买入多少份认沽权证才能恰好对冲股票下跌造成的损失呢？投资者可以利用武钢认沽权证的对冲值计算(对冲值一般由专业的研究机构计算并公布，可在湘财网站上面查到实时计算的数值)，对冲值的基本意思其实很简单，对武钢认沽权证来说，就是武钢股票上涨或下跌1元时，武钢认沽权证的理论价格上涨或下跌多少元。假设武钢认沽权证的对冲值是0.334，我们可以用投资者持有的股票数量10000除以其对冲值0.334，就可以得到投资者需要购买的认沽权证的数量，这里我们算出来是10000÷0.334=29940，即从理论上投资者要买入29940份武钢认沽权证就可以对冲武钢股价下跌带来的风险。

　　上面提到所谓理论上的问题，这是因为权证的对冲值并不是一个常数，它的数值也是随着股票价格变动而变动。因此，投资者要想能完全对冲股价变化带来的风险，起到保险的作用，就要时时计算对冲值，并且根据对冲值的变化计算需要持有的权证数量，不断调整买入或者卖出的权证数量。这个方法其实也是一些机构投资者或者权证发行人采用的所谓“动态避险”的方法。

　　最后在实践中很少有普通投资者买入足够数量的权证进行保险，因为如果投资者真的看空该股票，还不如直接抛售股票。投资者可以根据对后市的看法以及自己的需要买入一部份认沽权证进行保险，比如选择“50%”保险，买入14970份认沽权证，或者选择“10%”保险，买入2994份认沽权证。

    (作者系

复旦大学理学博士，湘财证券研究发展中心金融工程小组首席数量分析师)

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