大扩容加速挤压权证泡沫

　　■权证看台

　　本报记者张翔

　　在巨量抛盘的冲击下，招行权证昨日以低于预期的价格上市，不仅一度拖累了理应全天封死涨停的华菱权证，而且导致7只早期上市的权证全线回调。市场人士指出，随着扩容 压力的加大，权证市场的泡沫仍将受到持续挤压。

　　成交量过大导致系统出错

　　招行权证上市之前，各研究机构对其上市初期的定位几乎都在0.7元之上。但招行权证昨日仅开盘于0.601元，且随后有巨量抛盘汹涌而至。显然，获配该权证的大机构多数选择了抛售了结的策略。

　　奇怪的是，昨日下午交易没多久，招行权证在不少行情系统中的显示均出现异常。或者是分笔成交无法正常显示，或是在分时走势图中出现横盘。市场人士猜测，可能是因为招行权证的成交量过大，导致交易系统以及行情分析软件均无法正常显示。

　　昨日收盘后，多数行情接收软件显示的数据是：招行权证成交量为19.60亿份，成交金额为36.95亿元。记者立即查询了上海交易所网站，网站显示的数据与此一致。但是，依此计算的成交均价1.89元显然是难以置信的。从该权证昨日走势来看，其成交均价理应在0.58元左右。

　　据记者多方了解，市场人士普遍认为成交量并不正确，实际上招行权证上午的成交量便远远超过这一数值。记者在分析家软件上查看招行权证的60分钟K线图发现，前两个小时的成交量分别为19.2亿份与20.8亿份。

　　记者昨晚最终从上交所的信息公告中得知，招行权证的准确成交量为62.55亿元。依此可以得到权证的成交均价为0.59元。

　　或有反弹机会

　　招行权证开盘参考价为0.436元，收盘价为0.577元，仅上涨32.34%，正应了市场人士前期作出的“第一只上市首日不能涨停的权证”的预期。其实，据业内人士分析，其开盘参考价似乎有刻意压低的行为，否则其涨幅或许还会低一些。

　　招行权证昨日最高价也仅到达0.65元，与业内人士的估计的0.7元的下限仍有明显差距。中信

证券金融工程分析师许建强接受采访时表示，招行权证明显出现低估。他认为，一些机构投资者在正股上获利颇丰，对权证收益并不在乎，加之其有风险控制的要求，当权证0.6元左右的价格达到其预期时便选择了抛售。他同时指出，招行权证在0.6元之下应该是没什么风险的，如果G招行今日继续回调，则权证展开反弹的可能性相当大。国泰君安分析师李关峥也持类似看法。他认为，正是大机构的集中抛售导致权证定位偏离合理值，目前该权证的隐含波动率低于其它所有权证，仅有33%。

　　也有市场人士指出，招行权证的单日换手率高达279%，不排除另有实力机构借机囤积筹码，预计该权证短线仍有表现机会。

　　扩容如乌云压顶

　　招行权证低于预期的定位给权证市场带来不小的杀伤力。华菱权证尽管收盘时勉强封于涨停，但之前也因招行权证的拖累而出现大幅震荡。而7只前期上市的权证则全面回调，宝钢权证以8.11%的跌幅名列第一，跌幅第二的武钢认购权证也创出了上市以来的最低收盘价0.767元。

　　尽管如此，宝钢权证的隐含波动率仍然高达137.7%，而

鞍钢权证、万科权证与武钢认购权证的隐含波动率也在84%与100%之间。其价值的高估是显而易见。

　　就目前形势而言，招行权证的后市表现将直接影响到其它权证的走势。如果招行权证的价格继续保持在较低水平，其它权证势必会被压制得喘不过气来。众权证须看招行权证脸色行事的情形也从一方面说明，目前多数权证的价值中枢是相当脆弱的，是经不起冲击的。随着更多大盘权证的上市，权证的新鲜感逐步消失，投机资金也面临分流，权证价值的回归将不可避免。有市场人士感叹，当年

封闭式基金高位回归的一幕恐怕还将在权证市场上重演。

　　我们也注意到，加上两只新权证的巨量成交，9只权证昨日累计成交金额也不过60.35亿元，甚至不及深市的成交额。而权证推出初期成交额动辄超出全部A股成交额的离奇现象估计是难以再现了。

　　权证价值指标一览

　　名称收盘 隐含溢价率

　　波动率

　　宝钢ＪＴＢ11．4841．377 42．48

　　鞍钢ＪＴＣ12．2990．992 16．81

　　万科ＨＲＰ10．5210．934 40．13

　　武钢ＪＴＢ10．7670．8430．5

　　武钢ＪＴＰ10．7780．635 16．3

　　钢钒ＰＧＰ11．5330．596 16．45

　　机场ＪＴＰ11．3620．454 11．35

　　华菱ＪＴＰ11．6450．437 10．58

　　招行ＣＭＰ10．5770．3320．36

　　数据来源：天相投资