湘财证券：06年3月03日权证研究报告

　　湘财证券研究发展中心 金融工程小组 朱华成

　　权证市场：华菱涨停，大盘下跌

　　2006年3月2日，受招行华菱权证(资讯 行情 论坛)上市以及正股走势影响，7只已上市权证早盘大幅下挫，然后震荡整理，最后均以下跌报收。宝钢权证(资讯 行情 论坛)跌幅最大，全天下跌8.11%，标的股票G宝钢(资讯 行情 论坛)下跌3.23%。钢钒认沽跌幅最小，全天下跌5.84%，标的股票G新钢钒(资讯 行情 论坛)下跌1.98%。

　　今日上市的招行认沽权证由于流通盘较大、内在价值低，以及标的

股票招商银行(资讯 行情 论坛)未来业绩比较明确看好。预期当日开盘0.650元，上涨0.214元，仅上涨了32.34%，远远低于市场预期，成为目前首只不能开盘涨停的权证品种。而华菱认沽因为上市规模适中、内在价值高，上市涨停，受招行权证(资讯 行情 论坛)影响中间一度打开涨停，最后仍以涨停报收，涨幅达到41.69%。

　　今日权证市场总成交额60.35亿元，比昨日增加了217.97%。成交额最大的是招行认沽，日成交36.95亿元；成交额最小的是鞍钢认购，今日成交1.14亿元。换手率最大的是招行认沽，换手率为87.44%，其次是宝钢权证。换手率最小的是万科(资讯 行情 论坛)认沽，换手率为21.82%，其次是武钢认购。

　　短期看，招行权证对已有权证造成估值压力，已有品种将继续价值回归整理。

　　明天投资者可以积极参与华菱权证和招商权证，其中招商权证0.600元以下有短线参与机会。华菱权证在1.650元大胆参与。

　　最具价值的认购权证为鞍钢认购，认沽权证为华菱认沽和机场认沽。

　　在以上权证品种中，宝钢权证、万科认沽和钢钒认沽具有短线反弹机会。

　　从估值指标看，

　　宝钢权证历史波幅0.300，引申波幅1.379，比昨日下降0.032，买卖指标0.03，买入；

　　武钢认购历史波幅0.366，引申波幅0.814，比昨日下降0.019，买卖指标0.54，观望；

　　武钢认沽历史波幅0.366，引申波幅0.685，比昨日下降0.093，买卖指标0.13，参与；

　　万科认沽历史波幅0.336，引申波幅0.963，比昨日下降0.055，买卖指标0.0，买入；

　　鞍钢认购历史波幅0.370，引申波幅0.958，比昨日上升0.005，买卖指标0.84，观望；

　　钢钒认沽历史波幅0.331，引申波幅0.588，比昨日下降0.161，买卖指标0.00，买入；

　　白云认沽历史波幅0.281，引申波幅0.505，比昨日下降0.072，买卖指标0.21，观望。

　　附录： 指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价-认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　　

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