湘财证券：06年3月02日权证研究报告

　　湘财证券研究发展中心 金融工程小组 朱华成

　　权证市场：大盘短线回调，后市继续震荡

　　2006年03月01日，受基本面影响，大盘呈现整理态势。除鞍钢认购下跌1.09%，其他权证均以上涨报收。涨幅最大的万科认沽，全天上涨3.35%，其标的股票G穗机场全天上涨1.24%。

　　今日权证市场总成交额18.98亿元，比昨日萎缩了28.5%。成交额最大的是武钢认沽，日成交4.59亿元；成交额最小的是钢钒认沽，今日成交1.10亿元。换手率最大的是机场认沽，换手率为59.24%，其次是宝钢权证。换手率最小的是万科认沽，换手率为21.82%，其次是武钢认沽。

　　22亿份首只金融权证招行认沽权证将在明天上市,同日问市的还有6.33亿份的华菱认沽权证。招行认沽行权价为5.65元，存续期为18个月。华菱认沽权行权价为4.90元，存续期为2年，是目前上市权证中存续期最长的。

　　按照今日招行

股票复牌后的收盘价为6.62元计算，招行认沽理论价值大约在0.62元。招行认沽权证与万科认沽权证相对较有可比性，都是正股价格明显高于行权价的认沽权证，权证规模也都比较大，万科认沽上市后的表现可以作为招行认沽定位的参考。但是招行认沽引入了券商创设机制，定位应该会比万科认沽更低。招行认沽目前与万科认沽一样,处于深度价外状态,即便价格为0,溢价率也有15.2%。理论价值对应的溢价率为22.6%。据此,我们预计招行认沽上市后在短期内,溢价率会在30%~40%之间,对应的价格区间为1.00~1.65元。当然,这个区间会随正股股价的改变而改变。

　　我国目前已上市的权证上市首日均以涨停报收，估计招行认沽也不会例外。主要原因在于G招行的持有人已获取比较丰厚的回报，持有人不会急于出手,导致招行认沽涨停的可能性较大。预计招行认沽上市以后,其走势会在短暂的快速上升之后迅速下跌，最终回归到理论价值附近。因为实时创设制度还没有在招行权证上实施，并且券商创设的权证要到3月7日才会上市，给游资留下了时间差，所以招行认沽初上市时会受到市场恶炒。但招行认沽的涨幅较大时,合格券商必然会大举创设同种权证,从而加速招行认沽的下跌。因此,投资者应当把握好招行认沽的买卖时机。

　　华菱认沽的理论价值需要待华菱管线复牌后才能确认，估计为0.60元左右。目前已上市权证中没有与其较有可比性的品种，二级市场定位可能接近武钢认沽权证。

　　上海机场集团有限公司派发的以“G沪机场”为标的证券的5.67份沪场认沽权证将于3月7日起在上证所上市交易。权证交易简称为“沪场JTP1”，交易代码为“580996”，行权简称为“ES070306”，行权代码为“582996”。

　　明日我们重点推荐：

　　万科认沽：卖出。估值很高，处于超买状态，建议立即卖出。

　　钢钒认沽：卖出。估值上升，建议关注。

　　白云认沽：卖出。估值上升，建议关注。

　　结合估值指标看，

　　宝钢权证历史波幅0.300，引申波幅1.411，比昨日上升0.013，买卖指标0.23，观望；

　　武钢认购历史波幅0.366，引申波幅0.833，比昨日上升0.017，买卖指标0.59，观望；

　　武钢认沽历史波幅0.366，引申波幅0.778，比昨日上升0.014，买卖指标0.83，观望；

　　万科认沽历史波幅0.336，引申波幅1.018，比昨日上升0.026，买卖指标0.98，卖出；

　　鞍钢认购历史波幅0.370，引申波幅0.953，比昨日上升0.006，买卖指标0.44，观望；

　　钢钒认沽历史波幅0.331，引申波幅0.749，比昨日上升0.031，买卖指标0.98，卖出；

　　白云认沽历史波幅0.281，引申波幅0.577，比昨日上升0.020，买卖指标1.00，卖出。

　　附录： 指标说明及应用

　　内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格-最新执行价格，若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0；认沽权证内在价值＝最新执行价-标的证券价格，若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。

　　时间价值：时间价值＝权证实际市场价格-内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内在价值。

　　溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 打和愈不容易。

　　认购权证溢价率＝[ ( 行权价-认购权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 — 1 ]×100%

　　认沽权证溢价率＝[ 1 — ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 ) / 标的证券价格 ]×100%

　　隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内的波动性的预期，当引伸波幅上升时，认股权证的价格会调高，而当引伸波幅下跌时，认股权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。　　

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