|
中信证券 许建强
上周，权证市场以反弹为主。受钢铁涨价和H股大涨的影响，G鞍钢一周上涨10.22%，带动鞍钢JTC1一周上涨22.60%。涨幅最小的是万科HRP1，上涨1.73%。全周权证市场总成交额144.41亿元，平均每日28.88亿元，基本与前一周的28.31亿元持平。成交额最大的是宝钢JTB1，日均成交8.11亿元；成交额最小的是武钢JTP1，日均成交2.07亿元。换手率最大的是宝钢JTB1，日均换手126.60%，换手率最小的是万科JTP1。
权证市场的反弹主要是前期权证市场由于政策
从隐含波动率上看，目前认购权证的平均隐含波动率从102.90%上升到105.51%，认沽权证的平均隐含波动率从65.17%上升到71.06%。宝钢JTB1的隐含波动率最高，从137.29%上升到了141.56%。其余权证的隐含波动率都下降到了100%以下。机场JTP1的隐含波动率最低，为48.90%。从溢价率来看，万科HRP1的溢价率是最高的，达到42.92%，即G万科需要在剩余存续期内下跌42.92%，投资者才能最终获利。机场JTP1的溢价率最低，为12.69%。
上周，券商创设权证的热情仍旧较低。武钢JTB1流通量减少200万份，目前为14.81亿份，武钢JTP1的流通量减少4000万份，目前为10.51亿份，机场JTP1的流通量仍旧为3.37亿份。预计在近期券商不会再大量创设这些权证。
本周招商银行权证将上市，预期股票复牌后将大幅填权，同时权证的份额较大，该认沽权证上市后定位不会太高。另外，上周又有4家公司推出了权证方案，目前已上市和将来可能上市的权证已经达到21只。权证市场的持续扩容，将缓解权证市场供求失衡格局，权证的估值水平将日趋合理。
上周走势回顾
上周，A股市场呈现震荡向上的走势，上证综指一周上涨2.32%，收于1296.87点。权证市场上周以反弹为主，主要是由于前一周权证市场由于政策利空跌幅过大，有反弹要求；同时，标的股票的大幅上涨也支持了一些权证的上涨。
7只权证全部以上涨报收，但涨幅相差很大。我们上周提醒投资者关注的两只权证--鞍钢JTC1和机场JTP1位列涨幅榜前两名。受钢铁涨价和H股大涨的影响，G鞍钢一周大幅上涨10.22%，带动鞍钢JTC1一周上涨22.60%，收于2.539元。机场JTP1也上涨13.40%，收于1.456元，其标的股票G穗机场下跌1.85%。涨幅最小的是万科HRP1，上涨1.73%。全周权证市场总成交额144.41亿元，平均每日28.88亿元，基本与前一周的28.31亿元持平。成交额最大的是宝钢JTB1，日均成交8.11亿元；成交额最小的是武钢JTP1，日均成交2.07亿元。换手率最大的是宝钢JTB1，日均换手126.60%，其次是鞍钢JTC1。换手率最小的是万科JTP1，其次是武钢JTP1。
我们之前预期权证市场上周将先探底，然后回升。不过权证市场却没有继续向下，而是直接反弹，市场已基本消化了权证“实时创设”的利空消息。事实上，实时创设主要针对以后新上市的权证，对目前的老权证的影响相对较小。同时，由于钢铁股整体走强，刺激了宝钢JTB1和鞍钢JTC1的上涨，这也带动了其他权证的反弹。我们可以发现，市值大的权证涨幅都较小，说明权证市场还是以投机为主。
基本参数分析
目前，权证价格仍然远高于其合理价值。从权证价格和其理论价值的比较来看，宝钢JTB1仍然是最高估的，由于上周G宝钢上涨了6.33%，宝钢JTB1的理论价值也从0.228元提高到了0.339元。但其市场价格达到1.670元，两者仍然相差巨大。由于G鞍钢继续大幅上涨10.22%，鞍钢JTC1的理论价值也大幅上升，目前达到1.910元。由于G万科在近期持续上涨，万科HRP1的理论价值现在已经很低了，只有0.015元，其市场价格还稳定在0.5元左右。
从隐含波动率上看，目前认购权证的平均隐含波动率从102.90%上升到105.51%，认沽权证的平均隐含波动率从65.17%上升到71.06%。宝钢JTB1的隐含波动率最高，从137.29%上升到了141.56%，远高于其30%的历史波动率。其余权证的隐含波动率都下降到了100%以下。机场JTP1的隐含波动率最低，为48.90%。从隐含波动率与历史波动率的比值来看，宝钢JTB1的价值高估程度是最严重的，其次是万科HRP1，机场JTP1最低，其余三只权证该比例维持在2-3之间。鞍钢JTC1的隐含波动率仍然较高，主要是深度价内的权证，对波动率不敏感。
从溢价率来看，万科HRP1的溢价率是最高的，达到42.92%，即G万科需要在剩余存续期内下跌42.92%，投资者才能最终获利。其次是宝钢JTB1，为41.19%，即其标的股票G宝钢需要在剩余存续期内上涨41.19%，持有权证的投资者才能最终获利。从溢价率上，我们可以发现两个权证的价值高估程度可见一斑。机场JTP1的溢价率最低，为12.69%。
一周创设情况
上周，券商创设权证的热情仍旧较低。武钢JTB1流通量减少200万份，目前为14.81亿份，武钢JTP1的流通量减少4000万份，目前为10.51亿份，机场JTP1的流通量仍旧为3.37亿份。由于未来一段时间会有新权证上市，如果市场有机会，券商也会创设那些新权证；而上交所对新上市的认购权证将引入实时创设机制，对券商更有利。券商需要为今后的创设提前做好资金和技术的准备。预计券商在近期不会再大量创设这些老权证。
目前，券商为了创设武钢JTB1而买入的G武钢为10.07亿股，占其流通总量的42.49%；而如果武钢JTP1到期行权，由于是证券结算，投资者需要从市场上先买入G武钢，而目前武钢JTP1的流通总量达到10.51亿份，投资者为了行权需要从市场上买入的股票占其流通量的44.35%。如果券商到期前不大量注销已创设的权证，G武钢股价会由于权证行权产生流动性问题。
市场动态及权证走势展望
本周一，招商银行(600036)完成股改将复牌，其认沽权证也将在周四上市，市场对其较为关注。在招商银行停牌期间，两市的银行股大幅上涨，而大部分机构投资者都看好招商银行的发展前景，股票复牌有补涨要求。股价上涨会导致认沽权证的价值降低，而且由于总份额达到了22.41亿份，权证上市后的价格定位不会特别高；但由于该权证的存续期较长，达到18个月，时间价值为比较大。我们将在招商银行股票复牌后对权证进行定价和投资价值分析。
上周，有四家公司推出了权证方案。五粮液(000858)流通股每10股获得1.5股股份、2份欧式认购权证(行权价为6.57元，存续期为24个月)、3份欧式认沽权证(行权价为6.77元，存续期为24个月)。雅戈尔(600177)流通股每10股获得4份认购权证(行权价为3.85元，存续期为12个月)、2份认沽权证(行权价为4.10元，存续期为12个月)。原水股份(600649)流通股每10股获得2.2股股份、5份欧式认沽权证(行权价为5元，存续期为300个自然日)。伊利股份(600887)推出了股本权证(行权价为9.55元，存续期为12个月)，由于是向全体股东发行的，权证不应该作为对价的一部分。公司转赠股本的目的是使流通股超过3亿股，达到权证可以发行上市的要求。
另外，上海机场(600009)和华菱管线(000932)的股权分置改革方案已经通过，股票复牌为期不远。
此前已经推出权证方案但尚未股改投票的公司有邯郸钢铁(600001)和包钢股份(600010)。而G长电(600900)和G华侨城(000069)很早就推出了认股权证，由于涉及再融资，短期内无法上市。伊利股份的股本权证也将面临同样的困难，因此对投资者的吸引力较小。
目前上市权证有7只，已经通过方案的有3家公司共3只权证，已经推出权证方案但尚未投票的有6家公司的9只权证，再加上2只已经通过方案的股本权证，权证总数达到了21只。这些权证的陆续上市，将给权证市场带来扩容压力，由于炒作权证的资金量增加的幅度不会很大，单只权证的交易量将不断下降，权证市场的估值水平将不断下降。
本周，由于有招商银行权证上市，周前期权证市场可能会继续保持活跃，继续看好鞍钢JTC1。由于鞍钢H股持续上涨，目前已经上涨到了6.5元左右，远高于G鞍钢A股目前5.39元的价格，A股在短期内仍然有较大的上升空间，因此鞍钢JTC1仍然有一定的投资与投机价值。但是在这个以投机为主导的市场中，鞍钢JTC1要继续走出独立行情，挑战前期高点，也有一定困难。同时，鞍钢JTC1的持续走强，甚至创出新高，将会刺激其余权证的反弹，但我们预计市场的反弹力度有限，目前这些权证的投资价值仍然非常小。招商银行权证上市，如果价格定位较低，也将给其余权证带来一定的压力。而随着新权证的不断上市，炒作降温，权证的价格也将越来越接近于其合理价值。
资料来源：中信数量化投资分析系统
说明：可以发行权证的标的股票需满足以下四个条件：
(一)最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；
(二)最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；
(三)流通股股本不低于3亿股；
(四)交易所规定的其他条件。
转债转股可以导致流通股股本增加和流通市值增加，一些有转债的股票目前也可能已经符合发行权证的条件。
如果流通市值在30亿元之上，流通股股本不到3亿股，但比较接近，公司可以通过转赠或者送股来达到权证发行条件。
| 
