大通证券：七只权证的价格如何衡量

　　□大通证券　董政

　　由于权证价值的计算过于复杂，对于绝大多数投资者而言，根本就不可能真正理解所谓的“BLACK-SCHOLES”的期权定价模型。而最成熟的香港权证市场经验告诉我们，很多权证在到期之后可能一文不值，同时也存在部分权证，在到期前出现几倍甚至几十倍的上涨！因此我们有必要从一个投资者最容易理解的角度来分析目前A股市场的权证。毕竟目前A股市场 7只权证已出现良莠不齐，有的已经有投资价值，有的很有可能将成为“废纸”。

　　首先对于权证的价格，如果投资者不考虑所谓的历史波动率以及时间价值等因素，只考虑正股价格与行权价格这两者换算关系。那么理论上认购权证的价格应当等于正股价格减去行权价格。而认沽权证的理论价格应当等于行权价格减去正股价格。相信这种最直接的理解，很容易被市场接受，而权证到期，一定程度上就是按上述方式结算价格的。现在我们以此为依据进一步分析目前的7只权证，谁具备了投资价值：

　　钢钒PGP1(资讯 行情 论坛)：行权价格为4.85元，考虑到G钢钒去年四季度的利润贡献不大，如果今年业绩出现下降，将影响新钢钒(资讯 行情 论坛)A股价格，因此我们认为该权证价格在1.5以下存在一定投资的机会。当然投机价值另当别论。

　　万科(资讯 行情 论坛)HRP1(资讯 行情 论坛)：行权价格为3.73元，目前A股价格已经高达5.7元附近，理论上只有在G万科A股跌到3.73元之下，该权证才有实际价值，而结合万科的业绩，这种可能性极小。因此目前的该权证只有投机价值没有投资价值。

　　武钢JTP1(资讯 行情 论坛)：行权价格为3.13元。考虑到G武钢业绩优良，我们认为未来正股站在3.13元之上可能性极大，因此该权证很可能也并不具备投资价值。

　　机场JTP1(资讯 行情 论坛)：行权价格7元，目前G穗机场的股价在6.4附近，由于是美式认沽权证，因此价格高于上述差价是可以理解的。但由于机场类公司业绩比较稳定，G穗机场股价未来出现大幅的变动可能性不大，因此该权证1元下方存在一定机会，1元上方参与时要有风险控制意识。

　　宝钢JTB1(资讯 行情 论坛)：权证龙头，行权价格4.5元。由于G宝钢(资讯 行情 论坛)是钢铁行业龙头，A股吸引众多QFII大幅增仓，因此从未来半年走势来看，笔者认为其股价站在5元甚至更高位置不是没有可能。因此该权证是存在一定内在价值的。但目前而言价格过高，1元下方可高度关注。

　　武钢JTB1(资讯 行情 论坛)：行权价格2.9元。由于G武钢同样作为钢铁龙头，公司主导硅钢受宏观调控影响比较小，未来股价进一步走强是有可能的。如果G武钢出现大涨，权证必然有新的机会，与宝钢JTB1一样，要结合正股走势以及权证当前价格具体判断。

　　鞍钢JTC1(资讯 行情 论坛)：行权价格3.6元。目前G鞍钢(资讯 行情 论坛)价格在5.4元附近，而鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)最新H股收盘价格是6.65港元附近。由于A股走势受H股影响很大，笔者认为未来同股同价是趋势。这样理论上该权证价格能达到3.2元，而目前只有2.466元。因此鞍钢JTC1是目前A股市场7只权证之中短期内最具投资价值的品种。

　　综上所述，由于2006年行情是值得期待的，那么在市场上涨的趋势之下，认购权证机会极大，而部分认沽权证很有可能最后变得一文不值。具体而言，目前来看鞍钢JTC1是所有7只权证之中最具短期有投资价值的品种。而武钢JTB1与宝钢JTB1虽然价格比较高，目前没有投资价值，但不排除未来正股上涨之后对认购权证的影响。认沽权证方面，钢钒PGP1与机场JTP1在一定的价格之下存在投资的机会，而万科HRP1与武钢JTP1因价格低，只可适度投机。

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证券时报)