湘财证券：06年2月17日权证研究报告

湘财证券研究发展中心

金融工程小组：朱华成 首席数量分析师 复旦大学数学所  理学博士

权证市场：高位整理，全线回调

2006 年 02 月 16 日，市场在昨日反弹一度突破 1300 点这一重要心理关口，今天在中石化领跌下大盘大幅下挫，前期获利盘汹涌而出，上证指数全天下跌 28.54 点，下跌 2.20%。 昨天中国登记结算公司发布公告，权证实时创设和注销在 
18  号进行联网测试，显然对 目前整体高估的权证市场是重大利空，受此影响以及正股下挫的双重影响，权证品种价
格出现较大回调，有创设概念权证武钢权证、机场权证跌幅高达 6.6%。预计明天权证将 有区间反弹机会，投资者可以紧盯盘面，把握机会。

从估值指标看，
宝钢权证引申波幅比昨日下降 0.011，买卖指标 0.91，提示超卖； 武钢认购引申波幅比昨日下降 0.006，买卖指标 0.74，谨慎参与；
武钢认沽引申波幅比昨日下降 0.093，买卖指标 0.42，继续参与； 万科认沽引申波幅比昨日下降 0.060，买卖指标 0.75，谨慎参与；

鞍钢认购引申波幅比昨日下降 0.076，买卖指标 0.89，尽量不参与； 钢钒认沽引申波幅比昨日下降 0.089，买卖指标 0.35，继续参与；
白云机场认沽权证比昨日下降 0.052，买卖指标 0.32，继续参与。

权证创设情况：

武钢认购权证【创设、注销汇总】

┌────────────┬─────────┬───────────┐

｜创设总数量(万份) ｜  注销总数量(万份) ｜  创设剩余数量(万份)   ｜

├────────────┼─────────┼───────────┤

｜ 114769.59  ｜ 14869.59 99900.00

└────────────┴─────────┴───────────┘

武钢认沽权证【创设、注销汇总】

┌────────────┬─────────┬───────────┐

｜创设总数量(万份) ｜  注销总数量(万份) ｜  创设剩余数量(万份)   ｜

├────────────┼─────────┼───────────┤

｜ 132500.00  ｜ 69857.34｜ 62642.66

└────────────┴─────────┴───────────┘

重要声明
：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或 征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。

白云机场认沽权证【创设、注销汇总】

┌────────────┬─────────┬───────────┐

｜创设总数量(万份) ｜  注销总数量(万份) ｜  创设剩余数量(万份)   ｜

├────────────┼─────────┼───────────┤

｜ 9700.00 ｜ 0.00｜  9700.00

────────────┴─────────┴───────────┘

表 1    宝钢权证最近 5 日数据

数据 权证价格 内在价值 时间价值 溢价率 引伸波幅 买卖指标

2006-02-10 1.533 -0.34 1.873 45.02% 1.368 0.85

2006-02-13 1.645 -0.36 2.005 48.43% 1.501 1.00

2006-02-14 1.646 -0.38 2.026 49.17% 1.520 1.00

2006-02-15 1.625 -0.34 1.965 47.24% 1.477 0.93

2006-02-16 1.562 -0.41 1.972 48.22% 1.466 0.91

注 1：表 1 中内在价值一栏表示相应权证立即行权的损益，严格意义上的内在价值应 该是这个数值和 0 之中的最大值；

注 2：表 1 中买卖价值一栏是根据引申波幅而构造的一个国际通用的买卖指标，一般 该指标低于 0.05 表示可以买进，一般该指标高于 0.95 表示应该卖出；其他表格类似。

表 2    武钢认购权证最近 5 日数据

数据 权证价格 内在价值 时间价值 溢价率 引伸波幅 买卖指标

2006-02-10 0.929 0.02 0.909 31.13% 0.878 0.57

2006-02-13 0.936 0.03 0.906 30.92% 0.884 0.68

2006-02-14 0.897 0 0.897 30.93% 0.865 0.66

2006-02-15 0.899 -0.02 0.919 31.91% 0.883 0.78

2006-02-16 0.839 -0.1 0.939 33.54% 0.877 0.74

表 3    武钢认沽权证最近 5 日数据

数据 权证价格 内在价值 时间价值 溢价率 引伸波幅 买卖指标

2006-02-10 0.876 0.21 0.666 22.81% 0.811 0.79

2006-02-13 0.891 0.2 0.691 23.58% 0.834 1.00

2006-02-14 0.86 0.23 0.63 21.72% 0.792 0.77

2006-02-15 0.892 0.25 0.642 22.29% 0.818 0.91

2006-02-16 0.834 0.33 0.504 18.00% 0.725 0.42

表 4    万科认沽权证最近 5 日数据

数据 权证价格 内在价值 时间价值 溢价率 引伸波幅 买卖指标

2006-02-10 0.587 -1.43 2.017 39.09% 0.944 0.84

2006-02-13 0.613 -1.37 1.983 38.88% 0.964 0.95

2006-02-14 0.604 -1.62 2.224 41.57% 1.004 1.00

2006-02-15 0.605 -1.78 2.385 43.28% 1.035 1.00

2006-02-16 0.566 -1.64 2.206 41.08% 0.975 0.75

表 5    鞍钢认购权证最近 5 日数据

数据 权证价格 内在价值 时间价值 溢价率 引伸波幅 买卖指标

2006-02-10 2.232 1.21 1.022 21.25% 1.021 0.69

2006-02-13 2.331 1.33 1.001 20.30% 1.030 0.74

2006-02-14 2.33 1.25 1.08 22.27% 1.084 1.00

2006-02-15 2.3 1.06 1.24 26.61% 1.185 1.00

2006-02-16 2.198 1.05 1.148 24.69% 1.109 0.89

表 6    新钢钒认沽权证最近 5 日数据

数据 权证价格 内在价值 时间价值 溢价率 引伸波幅 买卖指标

2006-02-10 1.658 0.71 0.948 22.90% 0.776 0.87

2006-02-13 1.697 0.74 0.957 23.28% 0.794 0.97

2006-02-14 1.644 0.74 0.904 22.00% 0.764 0.81

2006-02-15 1.698 0.88 0.818 20.60% 0.764 0.81

2006-02-16 1.616 1.04 0.576 15.12% 0.675 0.35

表 7    白云机场认沽权证最近 5 日数据

数据 权证价格 内在价值 时间价值 溢价率 引伸波幅 买卖指标

2006-02-10 1.48 0.34 1.14 17.12% 0.597 0.67

2006-02-13 1.511 0.31 1.201 17.95% 0.617 0.77

2006-02-14 1.462 0.3 1.162 17.34% 0.599 0.68

2006-02-15 1.474 0.38 1.094 16.53% 0.591 0.65

2006-02-16 1.398 0.5 0.898 13.82% 0.539 0.32

表 8：宝钢权证条款

宝钢认购权证

权证代码 580000
权证简称 宝钢 GTB1 标的

股票 宝钢股份    600019 权证类型 欧式备兑认购权证 行权价 4.5 元
上市日 2005-8-22 到期日 2006-8-30 行权期 2006-8-30 行权比例 1：1
结算方式 股票给付方式结算 发行人 宝钢集团
发行对象 执行对价安排股权登记日在册的公司流通股股东 权证份额 3.88 亿

表 9：武钢权证条款

武钢认购权证 武钢认沽权证

权证代码 580001 580999
权证简称 武钢 JTB1  武钢 JTP1 标的股票  武钢股份（600005）
权证类型 

百慕大式备兑认购权证 百慕大式备兑认股权证 行权价 2.9 元 3.13 元
上市日  2005-11-23 到期日  2006-11-22
行权期  2006-11-16 至 2006-11-22 行权比例  1：1
结算方式 股票给付方式结算 发行人 武钢集团
发行对象 执行对价安排股权登记日在册的公司流通股股东 权证份额  4.74 亿

表 10：万科认沽权证条款

万科认沽权证

权证代码 038002
权证简称 万科 HRP1 标的股票 万科 A（000002）
权证类型 百慕大式备兑认沽权证 行权价 3.73 元

上市日 2005-12-5 到期日 2006-9-4
行权期 2006-8-29 至 2006-9-4 行权比例 1：1
结算方式 股票给付方式结算 发行人 华润股份有限公司
发行对象 执行对价安排股权登记日在册的公司流通股股东 权证份额 21.4 亿

表 11：鞍钢认购权证条款

鞍钢认购权证

权证代码 030001

权证简称 鞍钢 JTC1
标的股票 鞍钢新轧（000898） 权证类型 欧式备兑认购权证 行权价 3.6 元
上市日 2005-12-5 到期日 2006-12-5 行权期 2006-12-5 行权比例 1：1
结算方式 股票给付方式结算 发行人 鞍钢集团
发行对象 执行对价安排股权登记日在册的公司流通股股东 权证份额 1.13 亿

表 12：新钢钒认沽权证条款

新钢钒认沽权证

权证代码 038001
权证简称 钢钒 PGP1 标的股票 新钢钒（000629） 权证类型 欧式备兑认沽权证 行权价 4.85 元
上市日 2005-12-5  （2005-11-4 日发行） 到期日 2007-5-3
行权期 2007-5-3 行权比例 1：1
结算方式 股票给付方式结算 发行人 攀钢集团
发行对象 执行对价安排股权登记日在册的公司流通股股东 权证份额 2.33 亿

表 13：白云机场认沽权证条款

白云机场认沽权证

权证代码 580998

权证简称 机场 JTP1
标的股票 白云机场（600004） 权证类型 美式备兑认沽权证 行权价 7.00 元
上市日 2005-12-23 到期日 2006-12-22
行权期 2006-3-23 到 2006-12-22 行权比例 1：1
结算方式 股票给付方式结算 发行人 广东省机场管理集团公司
发行对象 执行对价安排股权登记日在册的公司流通股股东 权证份额 2.4 亿

附录： 指标说明及应用 内在价值：认股权证内在价值＝标的证券价格－最新执行价格，
若标的证券价格<=最新执行价，则内在价值为 0； 认沽权证内在价值=最新执行价－标的证券价格， 若标的证券价格>=最新执行价，则内在价值为 0。
时间价值：时间价值=权证实际市场价格－内在价值，任何权证的价格都是内在价值和时
间价值的和，投资者可以时时计算内在价值，但时间价值随着权证上市不断减少，所以
投资者去判断权证价格时，应该注意随着行权时间的临近，权证价格必然要不断接近内 在价值。
溢价率： 溢价率就是在权证到期前，正股价格需要变动多少百分比才可让权证投资者 在到期日实现打和。溢价率是量度权证风险高低的其中一个数据，溢价率愈高, 
打和愈 不容易。

认购权证溢价率=[ (行权价+认购权证价格/行权比例)/标的证券价格 — 1 ]×100%

认沽权证溢价率=[ 1— ( 行权价-认沽权证价格/行权比例 )/标的证券价格]×100%

    隐含波动率：香港市场称为“引伸波幅”，引伸波幅是市场对相关资产在未来一段时间内
的波动性的预期，当引伸波幅上升时,认股权证的价格会调高,而当引伸波幅下跌时,认股
权证的价格将调低。投资者应该在引伸波幅较低的时候买入，引伸波幅较高的时候卖出。