具备发行条件公司仅15家 权证为稀缺品种

　　西南证券 张刚

　　提要：

　　目前六只权证全部偏离理论价值，其中两只为负价值，以投资角度看无法操作。但未来具备发行权证条件的公司仅有15家，权证则仍会作为稀缺品种被热炒。

　　伴随着股改的推进，权证作为支付对价的一种方式重新回到证券市场，作为稀缺品种依照“炒新”惯例，自然受到了市场的热烈追捧，甚至几次成交金额超过沪深两市股票成交总和。权证，英文名warrant，香港俗称“涡轮”。我国证券市场第一次发行权证是1992年6月，同样也出现暴涨暴跌，最终于1996年6月权证交易被叫停。此次权证现身，是作为非流通股为获得流通权，向流通股股东给予的补偿，尽管“官方”说法一直坚持用“对价”来定义，但无论怎样，权证的价格高估和异常火爆，还是受到了广大散户的热烈欢迎。“T＋0”的交易制度和放大了涨跌停板，让权证大放异彩。其中宝钢权证理论价值为负值，但市场价格却达到1.70元左右。可是，花无百日红，“涡轮”旋风还能刮多久呢？

　　成交开始回升交投维持热络

　　本周一开始沪深两市的权证数量达到六只，由于当日深市首日上市的三只权证全部被封住涨停，成交并不大，但周二随着涨停开板，沪深两市六只权证总成交高达102亿元，而当日沪深两市

股票合计仅成交约85亿元。周三六只权证成交金额为80亿元，股票成交85亿元，似乎暗示了权证数量的增多，开始引发炒作降温。然而，周四这两个数据分别为84亿元，92亿元，但目前看权证成交近期较难下至80亿元以下的水平，将维持交投热络的状态。

　　香港权证仅不到一半比例行权

　　“涡轮”在香港同样十分流行，成交量已经占到证券市场的20%左右，香港也成了全球数一数二的权证市场。根据香港证监会《到期时处于价内及价外的衍生权证的比例》的研究报告，2002年1月以来发行到2005年8月底前到期的衍生权证共有2538只，其中针对个别普通股和恒生指数发行的权证共有2054只，其中1551只为认购证，503只为认沽证。研究显示，整体2054只权证中，到期时只有917只处于价内，占44.6%，其余1137只均处于价外，占55.4%。这一结果也就是说，55.4%的权证在到期日变成了废纸。由此判断内地股市的权证在到期日时估计也会有一半行权，一半市场价格趋于零。从时间的延续上，权证交易自然会处于由热及冷的降温过程，而目前内地股市的权证距离行权日尚远，权证数量会保持较低的水平，热炒仍有望持续。

　　创设抑制投机作用有限

　　由光大证券、海通证券等10家券商创设的11.27亿份的武钢认沽权证上市后，使武钢认沽权证上市数量达到16.01亿份，是原有武钢认沽权证数量的3.378倍，导致权证价格一度出现连续重挫，但触及1元附近的位置后便开始走稳。随后广发证券和国泰君安分别注销了1亿份和4300万份武钢认沽权证，使市场上武钢认沽权证总量减少到15.57亿份。按照武钢股份认沽权证3.13元的行权价计算，首次创设的10家券商共在履约账户上存放现金35.28亿元。仅一只武钢认沽权证被创设，就要10家券商共同承担，而且不久就被注销，随着发行上市的权证增多，对于证券公司而言恐怕较难应对巨额的资金占用。

　　交易所对创设操作谨慎

　　由于权证属于对流通股股东的“对价”，以创设来抑制价格的上涨，必然会引起公众的反对。另外，对于参与创设的创新类券商而言，同样存在一定的经营风险。目前武钢权证的总量已经超过了武钢目前实际流通股份23.7亿股的数量。上交所至今未将创设引入到宝钢权证上。

　　在新的权证上市之际，深交所就权证创设有关问题发出通知，对可创设权证总量作了限制，还明确规定，T日创设的权证，T＋2日才能卖出。深交所规定，权证首次发行量在6亿份以内的，当日可创设的权证数量不超过3亿份；权证首次发行量在6亿份以上的，当日可创设的权证数量不超过首次发行量的50%。创设在外的权证与同标的证券的同种权证之和乘以行权比例，不超过无限售条件标的证券的100%。显然，深交所已经意识到券商与市场博弈可能导致的后果，因此加强了风险控制。

　　权证热炒还将持续

　　尽管增加权证数量可以起到分流游资，抑制投机的作用，但并非所有上市公司都具备发行条件。根据交易所的有关规定，发行上市权证的标的股票应符合如下条件:最近20个交易日流通股份市值不低于30亿元；最近60个交易日股票交易累计换手率在25%以上；流通股股本不低于3亿股。根据目前市场数据估算，剔除全流通的公司，A股公司中尚未进入股改程序而具备发行权证条件的公司有15家，包括：深发展A、中集集团、金融街、五粮液、扬子石化、浦发银行、首创股份、上海机场、华夏银行、中国石化、招商银行、

中国联通、振华港机、国电电力、四川长虹。这15家公司今年前三季度每股收益都在0.10元以上，绩优特征明显。考虑到扬子石化可能存在收购题材，我们列出14家公司相关数据，见表1。发行的条件不放宽，创设券商局限于创新类，权证则仍会被作为稀缺品种被热炒，直至临近行权期。

　　投机为主投资为辅

　　以表2周四的市场数据看，目前六只权证全部偏离理论价值，其中两只为负价值，以投资角度看无法操作，因此现阶段投资者还是要坚持投机为主、投资为辅的操作理念。从权证到期日看，宝钢权证最近在2006年8月30日，而钢钒权证最远在2007年5月30日，后者更适合投机性炒作。从权证份数看，

鞍钢权证最少仅有1亿多，最适合炒作，万科权证份额达到21亿份，活跃性最差。市场价格偏离估算的理论价格最大的是宝钢权证，而最小的是钢钒权证。

　　表1

代码	名称	非流通股本占总股本比例 (%)	国有股比例 (%)	每股收益(元)(今年三季)
000039.SZ	中集集团	16.23	0.00	1.31
600320.SH	振华港机	50.33	31.26	0.58
600009.SH	上海机场	60.72	60.72	0.54
600000.SH	浦发银行	77.01	54.59	0.45
000402.SZ	金融街	44.12	44.12	0.40
600795.SH	国电电力	74.05	74.05	0.32
600036.SH	招商银行	73.48	64.81	0.31
600028.SH	中国石化	77.42	77.42	0.31
000858.SZ	五粮液	71.83	71.83	0.28
600015.SH	华夏银行	71.43	63.03	0.26
000001.SZ	深发展Ａ	27.57	0.00	0.19
600008.SH	首创股份	72.73	72.73	0.16
600839.SH	四川长虹	56.04	53.63	0.12
600050.SH	中国联通	69.33	69.33	0.11

　　表2

代码	名称	类型	权证余额（万份）	到期日	行权价（元）	股票价格（元）	理论价值（元）	市场价格（元）
030001	鞍钢 JTC1	认购	11310	20061205	3.60	3.85	0.25	2.26
038001	钢钒 PGP1	认沽	23334	20070503	4.85	3.35	1.50	2.04
038002	万科 HRP1	认沽	214029	20060904	3.73	3.81	0.08	0.82
580000	宝钢 JTB1	认购	38770	20060830	4.50	3.93	－	1.700
580001	武钢 JTB1	认购	116460	20061122	2.90	2.73	－	1.255
580999	武钢 JTP1	认沽	157700	20061122	3.13	2.73	0.40	1.074