|
□长城证券金融研究所 段凯
自宝钢权证(资讯 行情 论坛)上市以来，对于远远脱离理论价值的价格和巨额成交，市场非议甚多，但我们不应当简单看成是市场的投机行为所致。近期六只权证火爆程度有所下降，在其降温之际，反而更应对“权证现象”所折射出来的问题做出深入的思考。
首先，我们认为“权证现象”体现了市场追求活力、寄希望以新的投资品种和新的交易方式走出熊市阴影的要求。众所周知，2001年夏季以来，我国股市向市场化、国际化的规范市场转变，但由于市场基础不够牢固，如股权分置制度问题没有解决和市场整体股价偏高，形成了长期熊市。2003年以来基金为代表的机构投资者举起了价值投资的大旗，但由于历史原因所形成的股价结构不合理，即具备投资价值的股票数量太少，迫使基金在少数股票上集中持股。在遭遇宏观调控之后，周期性行业蓝筹股业绩下滑，基金集中持股的投资模式就形成了典型的“囚徒困境”，触发了蓝筹股的暴跌和股性呆滞，使市场仍然没有走出熊市的阴影。目前股权分置改革政策推出之后，从制度上为未来的牛市奠定了基础，同时不少蓝筹股经过对价补偿，估值水平已经明显低于香港市场的H股，但市场仍然不为所动。这不能不从投资人结构、心理和行为方面去寻找原因。可以说，以基金为主的单一的机构投资者和单一的价值投资思维模式，以及市场严重的熊市心态，已经成为阻碍市场上涨的主要因素。而市场急切地期待能够有新的投资品种和新的投资思维来激活市场。权证这种新的投资品种和T+0的交易方式无疑在一定程度上满足了市场的需要。
其次，“权证现象”利弊交织。权证一方面提供了新的交易品种和新的交易方式，相对于股票的优势就在于它击中了股票市场以老面孔示人、交易呆滞的症结。另一方面，也有效激活了其所对应的正股。由已经发行权证的和具备发行权证条件的大盘蓝筹股所组成的“权证概念股”板块逐渐活跃，G宝钢(资讯 行情 论坛)、G武钢、G鞍钢、G新钢钒(资讯 行情 论坛)、G万科(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等都属于这一板块，近期走势明显强于股指，而其内在价值得到了市场的认同。负面作用在于分流投资股票的资金，边缘化效应在绩差股上体现得更为明显，而且因为远远脱离理论价值具有更大的投资风险。
我们认为，“权证现象”对市场各方面的参与者给予了重要的启示。它清楚表明市场对新的投资品种和相对活跃的交易制度有极度的渴求，而推出新的投资品种，包括恢复新股的发行，改革现有的T+1的交易制度，或许是激活整个证券市场的一剂良药。经过了2001年以来四年的市场化、国际化的制度演进和改革，中国的证券市场在规范化的进程上面有长足进展，股权分置改革的快速推进，也为中国股市的价值投资奠定了坚实的制度基础。股市经过了四年熊市的下跌，大部分蓝筹股也具备了和国际接轨的估值水平。但是由于熊市心态和缺乏新的机构投资者，以及缺乏更为灵活多样的投资品种和更为灵活的交易方式，使市场的牛市迟迟未能到来。我们希望并且相信，中国股市的管理层有能力运用好权证这个衍生产品，趋利避害，像大禹治水一样对“权证现象”进行疏导，充分激活和发挥股市价值发现的市场功能，并在交易制度上为牛市的到来创造更好的条件。
| 
