权证打包上市难抑市场热情 博弈将升级

　　12月5日，深市钢钒认沽权证、万科认沽权证、鞍钢认购权证总计24.86亿份联袂登场，其市场走势并未因为权证打包上市而趋于理性。三只权证开盘后全部封住涨停，市场热情并未因权证大规模扩容而有丝毫影响，与此同时沪市权证交易亦相当活跃，收盘时两市权证交易总成交金额高达72.35亿元。虽然不及两市股票成交金额，但沪市权证成交金额达70.28亿元，超过沪市主板股票金额18.63亿元；深市权证成交金额有限，主要是涨停后交易受限所致，其权证交易金额超越主板亦只是个时间问题。

　　创设规模限制刺激投机

　　根据深交所权证创设规则，创设在外的权证与同标的

证券的同种权证之和乘以行权比例不超过无限售条件标的证券的100%。这样市场对这三大权证的创设规模就有一个比较明确的预期，从而在一定程度上降低了券商创设权证规模方面的不确定性。

　　权证规模不确定性的降低，显然在一定程度上刺激了市场的投机行为。以万科权证为例，该权证的行权价格为3.73元，目前正股的价格为3.78元，如果存续期的最后5个交易日仍高于行权价格，其认沽权证的内在价值是零。万科权证迄今只有9个月的存续期，其时间价值也较其他两只权证要低，再加其21.4亿份的规模，市场普遍预期其表现会相对平稳一些，但事实上该权证上市后即被封在涨停位置，封单十分坚决。

　　笔者以为，万科权证的市场表现，除了与其不到1元的较低价格有关外，更重要的在于其创设规模较小。由于万科权证发行数量占流通正股的比例高达80%，券商可创设规模有限，权证规模的变动不会因为券商创设而大起大落，是万科权证吸引资金炒作的一个重要原因。

　　T＋2创设交收制度反引游资博弈

　　如果说武钢权证的创设制度使得游资完全处于被动地位的话，深圳市场规定券商创设权证要等到T＋2日之后才能进行交易的规定，则在一定程度上给市场投机性资金一个回旋余地。

　　此外，该交收制度亦在一定程度上使得券商创设权证趋于谨慎。因此，比较而言，深市权证市场对游资的吸引力可能会较沪市更胜一筹。

　　博弈将进一步升级

　　从目前权证交易的情况看，12月份权证交易全面超越

股票总成交将没有悬念。如果说宝钢权证(资讯 行情 论坛)的火爆是非金融机构之间博弈的话，那么权证创设制度的建立，将使得这种博弈全面升级，除了非金融机构之间的博弈外，券商由于权证的创设而投身于中。按照当前权证创设的条款设计，显然对券商极其有利，即使深交所对创设规模和交易方式上作了一定程度的改进，还是可以认为权证创设将使得券商在面临极低风险的情况下获得极高收益。

　　面对如此不相匹配的风险、收益比，有资格的券商很难置身度外。因此，权证博弈，将随着券商的加盟而更趋激烈，其价格波动也将进一步扩大。

　　总体而言，沪深两市权证表现显示其对吸引短线资金的吸引力并没有因为权证创设制度的实施而有所下降，深交所权证创设制度的规定，在一定程度上提升了该制度实施的公平性，从而更有利于各方参与。短期看，在A股市场股改正越来越多地受到自然人大股东狙击的背景下，权证市场的火爆可能还会持续一段时间，其价格走势在一定程度上更取决于资金的实力。