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张炜
连续创设机制曾被视作平抑权证市场过度投机的妙方，但实践下来非但其效果有待另论，而且用于武钢权证的合法性遭到质疑。
武钢权证是武钢集团所支付股改对价的一部分，在并未征得权证持有人同意的情况
下，以外部介入的方式强行改变权证行权和交易的条件，即使获得权证原发行人和交易所的同意，也难免遭受权证持有人的非议。连续创设机制究竟使谁得益呢？抓住这根“救命稻草”的只有部分获得创新资格的券商。武钢权证的连续创设及大批权证的上市，已经使投资者担心A股市场会不会边缘化。宝钢和武钢三只权证的总成交额直逼沪深两市1400余只股票的成交额，从数字上证明了担心A股市场被边缘化并非杞人忧天。
问题出在哪？套用复旦大学教授谢百三的话来说，武钢创设权证及大批权证上市的做法不符合“股改为先”的大道理。无庸置疑，股权分置改革才是当前证券市场发展的头等大事。无论股指的反弹、融资功能的恢复、市场品种的创新，还是投资者信心的提升，都离不开“股改为先”目标的实现。11月10日举行的股权分置改革工作座谈会透露出明确的政策信息：股改成功与否关系到资本市场的稳定发展，而确保股改顺利进行又要以稳定市场和价格预期为出发点。这就是说，丢弃“股改为先”的目标，一心想着早日重开融资或进一步发展权证市场，都将不利于资本市场的稳定发展。然而，武钢权证引入连续创设机制，对股改更可能起到了破坏作用。经过连续创设后的武钢权证，交易价格势必因数量扩容而被严重摊薄，这就意味着武钢流通股股东本该获得的股改利益受到人为改变市场交易条件的冲击。管理层强调“股改顺利进行要以稳定市场和价格预期为出发点”，但连续创设机制恰恰以非市场因素破坏了股改的价格预期。有市场人士认为，连续创设权证可能有损股改成果。
近日又有传闻称，上证50ETF权证正在各创新类券商进行内部测试，光大证券和国泰君安已递交上证50ETF权证的发行申请，规模不超过10亿元的上证50ETF权证有望年内推出。支持推出上证50ETF权证的人士认为，短期内能够激活A股市场，尤其上证50成分股因创设所需的质押而被价格推高。可实际上，这又是一个饮鸩止渴的想法，同样有悖于“股改为先”的目标。用上证50ETF权证的投机支撑上证50成分股上涨并带动股指反弹，恐怕效果只是一时的。上证50ETF权证一旦问世，结果必然又是券商得益，投机活跃，价值投资理念再次受到严重冲击。至于上证50ETF权证的创设能使上证50成分股涨多少，G武钢的走势已经给出答案。即便上证50成分股上涨，非上证50成分股又将是怎样的结果呢？市场人士普遍预计，上证50ETF权证将使权证市场炒作达到巅峰。由此看来，较之权证市场成交的活跃，A股市场仍将难改边缘化的命运。
“请神容易送神难”，权证市场既然已经设立，其影响恐怕一时难以消除。管理层不宜以制度与投机资金进行博弈，推出上证50ETF权证只会使权证市场的投机越走越远。A股市场已被熊市折腾了四年半时间，若不能因股权分置改革而有所起色，难免陷入边缘化危机。“股改为先”的目标要求，以稳定市场和价格预期为出发点。换句话说，切实完善市场制度，提高上市公司质量，推动实实在在的股改对价补偿，才是实现“股改为先”目标的根本。投资者检验股改成功与否的标准是A股市场的涨跌，而丢弃“股改为先”目标的必然结果是导致A股市场下跌。因而，分清市场发展目标与任务的主次，避免本末倒置，是必须注意的问题。
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