权证扩容切莫穿新鞋走老路

   作者：缥缈 来源：中国经营报

　　11月28日，中国股市开始实行权证创设制度，新的权证品种将源源不断地推向市场。但从已上市的所有权证走势图看，该产品大多处于“半失控”状态，这与当初用权证推进股改的愿望相去甚远。

　　此次重新引进权证，我们决不能“穿新鞋，走老路”，否则，“吾恐季孙之忧，不在颛臾，而在萧墙之内也”。

　　人为设租，不可过度

　　对于投资行为，一般而言，只要中长期回报率高于预期，参与就是正确的，但权证是惟一的例外。权证的缘起，本来只是针对人为设置的租金，是为了给“租金”一个确定的价格。

　　权证产品本身就是通过分隔租金，给租金单独行权。中国股市曾经是一个租金泛滥的半流通市场，因此，权证的交易价格及其设计，说穿了，就是给出某一市场行为�熁蚍鞘谐⌒形��牭囊�性价格。

　　在海外成熟市场，一般大规模的证券融资计划或者再融资计划，均通过预先发行“股本权证”以隔断人为设租、寻租的可能。

　　在确定证券产品理论价格的过程中，由于具有高度的技术性和保密性，往往为腐败提供了空间。如果只由少数人，比如某家

股票承销商来决定市场的供给，那么就可能出现理论价格与现实价格的巨大差距。

　　再寻租与行权风险

　　事实上，不是所有企业都适用权证，这令权证产品本身，也有“再寻租”的可能。

　　近期，大家都看到了权证炒作的后果，由于宝钢权证没有平衡盘，权证与正股之间出现明显的价格背离。

　　宝钢没有认沽权证，只有认购权证，因此只存在单边炒作以及封闭的规模；武钢权证推出后，权证不封闭，而且是双向权证，可以实行连续创设，其中的行权风险，要大于宝钢。后市一旦跌破武钢权证的行权价格，有关方面真能及时兑现吗？况且，武钢权证现在的认购权证与认沽权证的创设盘差异较大——认沽者多，认购者少，对此，投资者应当有所警觉。

　　我们认为，防范此类风险需要市场为投资者提供透明、可靠的供求信息。

　　公开即时交易信息

　　一般来说，如果权证不封闭�熕媸薄按瓷琛奔啊叭∠�创设”�牐�必将诱发针对高额租金的套利盘。为了避免“二次寻租”，我们建议公开全部即时的交易信息。

　　以中国香港市场为例。香港市场对于权证的交易信息有极为严格的披露规定。比如，每天提供完整的权证买卖记录，以及完整的持仓数据，使投资者获知并判断任意单只权证的交易风险、创设风险。因此，在香港市场，每个交易者可以得到他想知道的所有数据。对于信息披露，深交所最新推出的《权证规则》已经有了相关的规定，但还有待完善。

　　对于权证产品的“二次寻租”，目前市场重视不够。必须指出的是，用于股改对价支付给投资者的权证，在充分换手之前，理应封闭，决不能随意扩大其“行权规模”。虽然在目前所创设的所有权证中还没有出现这一问题，但市场已经有此担心。

　　相关链接

　　11月28日，上海证券交易所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》。即日起，取得中国证券业协会创新活动试点资格的证券公司可作为“创设人”，按照通知的相关规定创设权证。

　　从国际经验来看，标准权证产品都有一种被称为“连续创设”的机制，这种机制允许发行人或其他合格机构及时增加权证供应量。当权证价格失衡，发行人或其他合格机构发现有利可图时就会适时创造并出售新的权证，使权证价格向合理价格回归。