特有炒作生态链形成 开启券商盈利新模式

　　□ 本报记者 侯捷宁

　　从8月22日宝钢认购权证上市开始，到11月23日武钢认购权证、认沽权证上市，接着，各大券商纷纷推出创设权证，一时间，权证热遍了中国证券市场的大江南北，监管机构、上市公司、券商、机构投资者和股民纷纷登场，自觉不自觉地围绕“权证”纠缠在了一起，形成了一个特有的权证炒作 “生态链”。而在这个“生态链”中，被赋予了创设权证功能的 券商则成为了其中最大的赢家。

　　迎来券商创设潮

　　11月28日，首批由10家券商创设的11.27亿份武钢认沽权证上市，29日，6家券商创设的1.57亿份武钢认购权证上市，我国证券市场上首次出现的权证创设活动正式拉开帷幕。资料显示，在首批获准创设武钢认沽权证的券商中，广发证券以3亿份额度拔得头筹，另外9家券商创设情况分别为长江证券2亿份、光大证券1.5亿份、国信证券1亿份、中信证券(资讯 行情 论坛)1亿份、海通证券7700万份、华泰证券7000万份、国泰君安6300万份、东海证券5400万份和国元证券1300万份。

　　“除去11月28日首批创设的武钢认购权证上市的前一天，市场价格大幅下挫以外，11月29日—12月1日三个交易日以来，武钢认购权证的走势非常平稳，这大大激发了券商继续创设的热情”，市场人士分析。

　　但对于武钢认沽权证，在经过了11月28日和29日连续两天的无量跌停之后，券商对创设认沽权证开始谨慎，而广发证券和国泰君安在12月1日作出的注销决定，让券商看到了潜在的创设风险。但在中断了两个交易日之后，东方证券又开始加入创设认沽权证的行列。

　　国泰君安权证分析师李关峥认为，经过两天暴跌之后，券商创设的武钢认沽权证尽管仍有利润，但想顺利卖出存在一定难度。出于规避风险的考虑，券商做出注销的决定也很正常。他分析，短期来看，券商不太会注销武钢认购权证，因为创设后者所带来的利润目前非常大。但这两天武钢正股的成交量并不是很大，说明券商也不会大量创设认购权证。出现这一现象，可能源于券商资金比较有限，因此他们也亟需注销认沽权证，腾出资金以介入利润更高的认购权证。

　　下周一，随着攀枝花、华润股份、鞍山钢铁三家认沽权证的上市，又会迎来一拨券商的创设潮。

　　权证利润空间巨大

　　创设使券商能够“创造”权证，那么，在此过程中，券商有利可图吗？一位市场人士给券商算了一笔帐：　　

　　假设一家券商持有1亿股武钢

股票，每股平均成本3元，该券商可向交易所申请创设1亿份武钢认购权证，假设券商以1.50元／份的价格将认购权证抛出，该券商马上可获得1.5亿元的现金收入。等到12个月权证到期之后，假如武钢股价高于2.90元(行权价)，投资者参与行权，则该券商将1亿股股票卖给投资者，亏损只有1000万元((3-2.9)×１亿)，但是加上卖出权证的收益，券商利润可达1.4亿元，利润率高达46%；假如12个月之后，武钢股价低于2.90元，投资者将放弃行权。若按2.50元股价计算，券商在股票上的亏损为5000万元，但是卖出权证的收益仍为1.5亿元，两项相加仍然盈利1亿元，一年期利润率仍高达33%。

　　再来看看券商如何在认沽权证上赚钱。券商在登记结算公司存入一笔现金，假设为3.13亿元(行权价3.13元)，便可申请创设1亿份武钢认沽权证，并可在市场上卖出。假设卖出价仍为1.50元，券商马上获得1.5亿元现金收入。如果12个月之后行权时，武钢股价高于3.13元，投资者肯定放弃行权，该券商将白捡1.5亿元收入，此时券商1年期利润近50%；如果行权时股价低于3.13元，投资者将选择行权，只有当武钢股价低于1.63元(3.13-1.50)时，券商才会得不偿失，出现亏损。但是，武钢股价跌破1.63元的概率也是微乎其微。

　　业内人士指出，在当前炒高的权证价格下，券商发行权证成了一本万利的生意，武钢认沽权证创设量达到11亿份，这其中的盈利空间可见一斑。

　　开启券商新盈利模式

　　股市低迷不仅使

新股发行与再融资难以重新开闸，而且券商的自营业务也继续深陷泥潭。业内人士指出，权证业务不仅会给券商带来颇丰的利润，而且也将给券商的盈利模式带来重大变化。

　　招商证券的谢秉稚认为，借助权证，资产管理业务将适应市场需求设计出对目标客户有吸引力的产品。券商自营可以增加新盈利模式，即在差价的交易之外运用对波幅的交易获得更大的投资回报。另外，随着权证市场的发展，套利模式也会更加成熟。权证将使券商自营多了一种避险工具。

　　随着权证券市场的成熟，该业务有望成为券商新的主营业务和核心业务。努力寻找新盈利模式的券商将由此获得一个聚宝盆。但值得注意的是，在有创设资格的13家创新类试点券商中，12家已经创设了武钢认沽或者认购权证，只有中国国际金融有限公司按兵不动。对此，中金首席经济学家哈继铭解释说，中金公司宁愿为基金等机构投资者服务，做一个中间经纪人，而不是用自己的钱(去做市场)。虽然现在不会做武钢认沽权证，但是以后可能会做权证业务，就像现在没有自营，以后可能有自营一样。

　　市场人士普遍认为，创设制度的推出，不仅仅减少了权证的波动范围，而且也为创新券商提供了套利保值的一个新的盈利模式，这种新盈利模式的形成必将对我国证券业的发展产生重大的影响。