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本报记者 郭蕾/文
由于中国内地、香港两地认股权证市场异常火爆，中国当仁不让地成为全球权证市场的主角。内地的权证市场虽然年轻，但发展迅速，目前仅有3只权证品种的权证市场，其交易额就已超过了拥有逾10年发展历史的香港市场。下周一，深交所将首推三只权证，同一天，建设银行24只权证也将在香港集体亮相，再度刷新之前热门新股中国神华首日19只窝轮齐发
的纪录。
投机Vs监管
高盛执行董事、兼亚洲区证券化衍生产品主管李颂慈女士指出，现在内地3只权证的价格的确高得离谱，武钢权证上市第一天，认购权证和认沽权证两个变动方向相反的权证竟然一起涨停，这并不合理。当然，市场的成熟需要时间，香港权证市场初期也是如此。“但我很高兴地看到，内地券商也获准创设权证。希望随着权证供应的增加，市场可以逐渐降温。”她建议，权证监管应随市场环境逐步改良及时改进游戏规则，发行商也要充分地向投资者介绍权证的特性，同时权证经纪人也应该让客户清晰地了解权证交易的基本知识并向客户提示权证交易风险。
法国兴业证券(香港)有限公司衍生工具部高级副总裁李锦认为，制度的建设要循序渐进，最重要的是监管条例要清晰。他还说：“流通量提供者的责任是在正常的市场情况下，让投资者能够顺利地买卖权证。欧洲、新加坡、香港的权证市场都有一个这样的角色，来保证不出现投资者想卖卖不出，想买买不到，从而影响投资者信心的情况。”
中国社会科学院世界经济与政治研究所博士后、国信证券资产管理总部杨筱林表示，国内权证交易的火爆出乎预料，但也在情理之中。目前国内资金充沛、利率处于历史低位，游资在大规模投资房地产和期货市场后，正逐步转向证券市场，权证的适时推出迎合了市场的需要。当然，权证目前价格不低，投资者在投资时需要注意投资风险。
分散交易Vs集中交易
李颂慈和李锦均认为，香港权证的分散交易和内地的集中交易各有利弊。
李颂慈表示，香港采取的是由发行商独立发行权证的方式，首先要求发行商要有强大的财力，以确保到期日投资者能够履行其行使权；其次，发行商的做市能力要比较强，才能独立地为一只权证提供足够的流通量。而内地的集中交易，则可以通过发行商之间的博弈，让权证的价格更接近合理水平。在市场发展初期，由于发行商经验不丰富，用集中交易的方式比较合理。在香港和欧洲这样的成熟市场，虽然权证品种多，但其中一些权证的流通量很低，这就需要投资者具备甄别良莠的能力。李颂慈建议，随着市场日趋成熟，内地市场不妨循序渐进地增加权证的品种。
李锦说，在分散交易的情况下，发行商需要对其发行的权证负责，责权比较清晰。对于投资者而言，虽然五花八门的发行条款会增加投资者判断难度，但同时也意味着投资者的选择机会较多，而集中交易则呈现出相反的情况，很难说哪种方式好一些。目前内地权证市场刚刚起步，可以从简单的集中交易开始，再慢慢探索是否需要引入其他方式。
杨筱林则认为，香港的方式使投资者相对处于较不利的位置，发行商为了避免竞争和满足各种投资者的需要，经常同时发行很多只权证，但权证估价是大部分投资者所不具备的专业技能，所以普通投资者在面对数目众多的权证时，往往难以判断，只得依靠经纪人的推荐。而国内，目前只能在股改权证的基础上创设权证，同类权证只有一个交易代码，条款是一样的，这大大增加了权证的流通量，加上国内采用集中交易方式，权证价格更难以操纵，故交易更活跃，市场更有效率。
现金结算Vs股票结算
李颂慈说，香港权证市场发展初期是纯股票结算，经过现金结算和股票结算两种方式并行阶段，现在已过渡到纯现金结算阶段。以认股权证为例，投资者在结算日时要拿出现金来行使权利并换取正股，而实际很多权证投资者不愿意这样做。在香港，如果以现金结算的话，投资者无须缴纳印花税，这也是令权证成交量增加的原因。
李锦认为，现金结算为香港的发行商提供了很大的自由度，如果以正股结算，发行人必须买正股备兑，而现金结算，发行商除了买正股外，还可以买其他产品对冲风险。因此，现金结算有助于降低权证发行成本，降低权证的价格，令投资者受惠。内地监管机构提出发行商必须以正股兑换，则增加了对投资者的保护。
杨筱林认为，香港的方式降低了发行商操纵股价的机会成本，发行商操纵股价变得更容易。发行商可以在结算日把股价拉上去或者砸下来，而对他们的操作完全不知情的散户来说，在这个信息不对称的游戏里胜算很低。
信用发行Vs担保发行
李颂慈说：“香港监管机构认可的发行商都是跨国的大型投资银行，他们的实力很强，国际债务评级也非常高，投资者在到期日因发行商财务困难而不能行使认股权的风险其实很小，因此无须抵押。但内地则不同，发行商的实力和评级都比较参差，因此需要进行强制性全额担保发行。我认为监管机构其实可以考虑银行信贷担保，这样其实也足以保证认股权的行使。”
李锦认为，新兴市场通常会选择交易所强制性全额担保发行，香港很早之前也是这么做的。这样其实也是有利有弊的———发行人的发行成本必然会提高，但对投资者的保障就多一些。
杨筱林表示，国内从券商到投资者对创设权证都是陌生的，选择强制性全额担保发行有利于权证市场的长期稳定发展。
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