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□ 上证联 陈晓阳
10家创新试点类券商创设的武钢认沽权证于周一上市，巨大的抛单让武钢认沽权证开盘即跌停，连续走强的武钢认购权证，宝钢权证(资讯 行情 论坛)纷纷出现走弱，使近日火爆的权证市场终于出现降温迹象。然而在权证炒作逐步回归理性，创设券商则是此次最大赢家，随着以权证为代表的金融衍生产品业务的开展，其盈利模式重新得到优化，也将面临着
新的投资机会。
巨量跌停彰显投机风险
由光大、海通、华泰、中信等10家创新券商创设的11.27亿份武钢认沽权证机制启动，一度为投机资金疯狂追捧的武钢认沽权证从原4.74亿份激增至11.27亿份，供应增近3倍，短期内改变了供过求于的局面。该权证开盘即被巨大的抛单封停，成交量才4000多万份。这是自从权证上市以来又一次向投资者展示了权证炒作风险。由于权证可以连续创设，如果其价格继续维持高位，券商就有动力继续创设，理论上讲，权证的供给几乎可以无限增加。周二创设的认购权证即将上市，同样创设券商也存在着较大的套利空间，灵活的T+0交易机制，加上可以连续创设，急于兑现的心理占据上风将会使武钢认购权证产生大幅波动。可见，目前投资者应该警惕权证炒作风险。相信随着权证新品种的上市以及券商创设权证的推出，权证市场火爆炒作将逐步回归理性。
套利促使创设券商成为赢家
由于交易所允许有创设资格的券商(目前为10家)自主选择时机进行创设，当权证市场价格出现过度投机时，创设券商可以实现无风险套利。而目前权证市场价格与价值之间存在巨大差距，虽然二者最终的趋势会逐渐统一，这个过程中便存在套利空间。短线来看，创设券商利用对未来价格趋势的期望，高位进入市场卖出创设权证，低位回收。长期来看，通常会做波段操作，采取双向交易模式，反复短期套利操作。并且如果按照相关规则，权证创设之后，创设人可在二级市场随时购回并申请注销，其用做履约担保的股票或资金也将于次日解除锁定。这也意味着，创设券商还可利用一二级市场的价差获取利润。
短期获利大于风险
由于创设权证在国内属于创始阶段，上交所提出了无条件全额履约担保的保守规定。按照市场现状，由于权证产品供不应求，权证产品市场价格远远高于其理论价值。目前能够发行权证的股票均为大市值股票，并且已经下跌了相当大的幅度，在今后一年左右的时间里继续大幅下跌的可能性非常小，所以笔者认为，创设认购权证和认沽权证的行为风险都非常小。举例来说，按当前武钢认沽权证的创设只需要将相当于行权价格的每份3.13元的资金存入登记公司专用账户，而创设成本则为认沽权证与行权价格的差价。如果某券商创设1亿份武钢认沽权证需预存3.13亿元现金，按照1.5元的价格在二级市场全部卖出后可回收资金1.5亿元，只要权证行权时G武钢股价不跌到1.63元之下，券商就不会发生亏损。乐观来说，如果未来武钢可以维持在3.13元以上，券商每创设一份权证，收益将达到1.5元，收益率高达90%以上，可见，券商创设收益相当乐观，明显大于所承受的风险。
操作策略上，虽然参与权证炒作将面临较大的不确定性投机风险，但对创设券商而言，由于国内金融衍生产品还处于起步阶段，未来将具备较大的发展空间，以权证为代表的金融衍生产品业务的开展，将有利于公司优化盈利模式，改善经营业绩。其于以上分析，我们建议投资者有两类值得关注其投资机会，一类是创设机制直接收益者，G中信(资讯 行情 论坛)作为A股市场上唯一一只上市的创新类试点券商股票，中信证券(资讯 行情 论坛)必定会参与权证创设，并通过创设权证这个利润增长点大幅度提升其本年度业绩。另一类是间接收益者，如控股广发证券的辽宁成大(资讯 行情 论坛)，广发证券持有G敖东(资讯 行情 论坛)，中信证券的雅戈尔(资讯 行情 论坛)等，均为其公司带来部分收益。随着未来新的金融产品创新，券商经营环境的改善，值得投资者参与其投资机会。
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