炒权证 小心看不见的风险

　　-平安证券

　　●随即而来的新钢钒、万科权证充满诱惑

　　●新钢钒权证可能遭遇两次“分红风险”

　　●小心万科权证行权期隐藏的“陷阱”

　　权证价格杀机与暴利并存，但这些摆在明面上的风险尚为直观，而目前的权证条款中，实际上还埋藏着另外的“地雷”。以新钢钒权证和万科权证为例，我们可以了解这些隐性的风险。

　　风险之一：正股分红时的风险

　　权证不为人知的风险之一是由正股分红带来的，这个风险同时存在于认沽权证和认购权证中。我国规定，在正股分红时，权证应按分红比例调整行权价格，而不同时调整行权比例。这一规定使得正股分红时，认购权证和认沽权证的价值均会相应降低。

　　从表可见，分红之后，认沽权证与认股权证的内在价值都从1元下跌到了0.9元，其贬值程度正好等于红利率。可以证明，正股分红的次数越多、数额越大、红利率越高，对权证的不利影响就越大。

　　由于新钢钒等权证的存续期长达18个月，上市时间又刚好在年底，那么在权证终止交易前，新钢钒正股很有可能会发生两次分红，这将给权证投资者带来较高的风险。投资者可以在新钢钒分红前卖出权证，分红之后可以考虑择机再逢低买回，从而规避这一风险。

　　风险之二：认沽权证的行权风险

　　目前我国的认沽权证均为证券支付行权方式而非现金支付，这种支付方式为认沽权证带来额外的流动性风险。也就是说，如果你持有某股的认沽权证，到期日的正股价格比行权价低，那么你必须持有相应正股，才可以获得差价收益。那么在行权日之前，持有认沽权证的投资者必然需要买入正股，从而导致正股价格上涨，这个过程同时就是认沽权证持有人收益下跌的过程。

　　以万科认沽权证为例来说明这一巨大的行权风险。万科认沽权证声明自己为“

百慕大”权证，万科权证的行权日集中在最后5日，不允许现金结算而必须用证券结算，特别要注意的是，在5天的行权期内，万科认沽权证不能交易！

　　试想一下，如果一个投资者只持有万科认沽权证而不持有正股，假定万科权证在行权前一日收盘时，

股票价格低于权证的行权价格为1元，那么此时仅持有万科认沽权证的投资者尚有1元的账面收益。但接下来的5天里，权证不能交易，那么他们惟一能做的事情就是从二级市场上购入万科股票，否则就无法行权。

　　这种情况下，如果仅持有万科权证的投资者以较高的价格买入了正股，则其行权收益将大大缩水；但如果他们因为正股价格涨停或其他原因没能按时买到等量正股，就只好看着权证变为废纸了。

　　单纯从博弈的角度来看，发行认沽权证的大股东也有动力通过回购等各种方式在行权日前拉高股价，尽量减少或避免自身发生损失。这种情况发生的根本原因在于有能力控制股价的一方参与了博弈，因此受损失的肯定是弱势一方。可以预期，如果在行权日前正股价格比认沽权证规定的行权价低，除非正股发生不可预期的利空，否则正股股价将会上涨，而认沽权证价格将会下跌。

　　对于认沽权证的这种行权风险，在行权日前的规避方法如下：

　　●仅持有认沽权证的投资者，应果断卖出权证获利了结。

　　●仅持有正股的投资者应继续持有正股。

　　●同时持有正股和认沽权证的投资者应在行权日前卖出权证，持有正股至行权日。

　　●持币观望的投资者可以根据权证的价内程度，考虑购入正股套利。