创设机制带来更多交易机会 创设板块雏形初现

　　权证创设机制带来更多交易机会

　　□巨田证券　唐昊熹

　　本周二上交所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，虽然该通知针对特定对象，但是仍然可以视为此后其它权证创设的标准。其中部分条款将可能对市场中既有 权证的股票和具备权证发行的股票价格形成直接影响，若市场形成有影响力的“创设板块”，进而可能成为影响大盘走势的重要因素。

　　目前创设权证风险低

　　由于创设权证在中国尚属于创始阶段，因此上交所提出了无条件全额履约担保的保守规定。按照市场现状，由于权证产品供不应求，权证产品市场价格远远高于其理论价值。导致创设认购权证和认沽权证的风险都非常小。例如，假设创设券商在2.79元(周四收盘价)购入G武钢，并创设同等数量认购权证，同时假设认购权证按照1.5元价格抛售，如果权证存续期创设券商不进行再创设或注销，那么创设券商的风险只有在G武钢股价跌破1.29元(2.79元-1.5元)时才存在。而创设认沽权证者，假设在1.7元卖出，如果权证存续期创设券商不进行再创设或注销，那么只有在G武钢股价股价跌破1.43元(3.13元-1.7元)时才存在。

　　创设支撑正股股价

　　由于创设权证者必须购入全额正股作为履约担保，那么买入G武钢成为唯一途径，无疑会形成股价支持。目前可以创设武钢权证的创新类券商共有13家，分别是国泰君安、国信证券、光大证券、东方证券、华泰证券、东海证券、国元证券、海通证券、长江证券、中信证券(资讯 行情 论坛)、招商证券、广发证券和中金公司。但是在G武钢三季度前十大流通股股东中，只有长江证券以2763万股排名第六(其他券商持股数量未见公告。而第十名持股1735万股，那么其它创新类券商的持股数量应该在此水平之下)。因此，长江证券占据了成为首家创设认购权证者的先机。但是对于总规模4.74亿份武钢认购权证而言，如果长江证券以既有持股数量2700多万股创设同数量权证，对武钢认购权证价格的影响力度将相当小。同时也正是因为认购权证将远高于其理论价值，留下了极大的获利空间，这将诱发具有创设资格者的创设热情，从而进一步对股价形成支持。值得注意的是，由于券商在过去几年的自营规模逐渐收缩，大多数创新类券商已经不在持股名单前列。距创设能够对既有权证产生影响力规模的股份数量，更是相去甚远，那么创设认购权证需购入的股票在数量上，空间将十分可观。

　　创设板块有望形成

　　由于上述创设认购权证对正股的支持作用，且创新类券商持有相关概念公司股票数量均明显不足，将可能导致市场出现对具备发行权证资格公司股票的追捧，并最终形成“创设板块”———至少将在弱势之中降低该类个股的下跌动力。这类公司首先是已经推出权证者，包括G武钢、G宝钢(资讯 行情 论坛)、G新钢钒(资讯 行情 论坛)、万科(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)和白云机场(资讯 行情 论坛)等。在《通知》出台后短短的三个交易日，处于交易之中的G武钢最大升幅达到了17.5%、G新钢钒最大升幅为14.4%、G宝钢最大升幅4.3%，而同期上证指数(资讯 行情 论坛)下跌了0.58%。与此同时，由于上述几只个股市值比重较大，它们股价上升对大盘产生有利影响，周三和周四两天上证指数能够迅速回升即是受到创设板块股价上升的影响。

　　一个极端的现象是，创设认购权证导致股价上升、股价上升进一步促进认购权证价格上升，而认购权证价格的上升又回过头来刺激继续创设认购权证———只要认购权证价格升幅与其本股升幅相当，循环就可能继续下去。直到权证时间价值递减速度越来越快之后，权证价格向理论价值靠拢才结束。

　　由于创设认沽权证以现金为履约担保，不存在收集股份的难题，没有在创设后动态调整持股数量带来的成本估算问题，风险控制较创设认购权证更容易把握，因此认沽权证首先推出的可能性更高，且可能由多家券商同时推出。创设认沽权证原则上对股价不会产生直接影响。但是作为概念性投机，短期内投资者未必会计较其中区别。当然，也可能因为存在推出认购权证预期，导致仅有认沽权证所依附的股票价格因为属于创设板块范畴，股价也因此同步上升。

　　那么，投资风格较为激进的投资者，其选股范围就可能将视线转移至目前市场中具备发行权证的公司上(见附表)。值得注意的是，在股改特殊背景下，非股改而推出权证的可能性偏小。我们将已经股改且没有在股改中推出权证的公司剔除了。由于权证大受欢迎，且创设机制有利于正股价格的稳定，在未来的股改对价方案中，具备推出权证对价方案的公司，以权证作为对价的积极性将大幅提高。特别是对于非流通股比例更低、资金需求更强烈的公司如深发展(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等推出权证方案的欲望更强。

　　(证券时报)