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君之创咨询 李跃
昨日，上交所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》。通知规定，取得创新类资格的证券公司可作为“创设人”，创设的权证与武钢认购权证或武钢认沽权证相同，使用同一交易代码和行权代码，创设人需要在中国结算上海分公司全额存放武钢股份股票或者现金用于履约担保。通知从11月28日开始施行，这意味着权证连续创设制度启动，也
意味着我国证券市场真正意义上的备兑权证即将与投资者见面。
目前上市公司股改过程中出现的权证都是由上市公司大股东发行的，主要为股改服务。而真正意义上的备兑权证，是指在权证交易时间内，由交易所认可的证券公司、基金管理公司、保险公司等机构投资者(一般为证券公司)在提供相应证券或资金履约担保的情况下，以上市交易的特定权证为基础，创设的权证。其主要目的不是为了筹集资金，而是视市场情况及时进行资产管理，事先控制证券投资风险，在本质上是投资风险的管理工具。当权证价格失衡的时候，发行人可以增加二级市场权证供给量，防止权证价格暴涨脱离合理价格区域。
备兑权证的监控重点主要在于发行人资格管理，因为备兑权证发行人和权证持有人之间的关系实际为债权债务关系，权证持有人最大的风险是权证发行人到期不能履行债务。因此，我们看到，本次上交所对创设人资格进行了严格限定，要求必须是创新类券商，并且要求全额提供履约保证。目前宝钢、武钢股份基本掌控在基金手中，券商创设权证会遇到不小的困难，预计初期创设权证规模不会太大。
备兑权证的发行，一方面有利于平抑市场过度投机的现状。宝钢权证上市60多个交易日以来，暴涨暴跌，振幅达到206%，就是因为供应量太小，如果允许券商发行备兑权证，至少可以缓解市场的投资饥渴。预计在备兑权证推出之前，武钢权证也难免要被疯狂炒作。另一方面，备兑权证发行对于券商发展也具有重大意义。一般而言，备兑权证发行人的直接收益包括权证的发行收益和“坐市”过程中买卖权证的价差收益，我国目前对于“坐市商”没有明确规定，但券商可以自营或代理买卖自己发行的权证，这对券商来说是不小的业务增长点。
不过，备兑权证的风险也是显而易见的。发行人在发行备兑权证后，如果标的股票价格按预期相反的方向运行，权证到期结算时，发行人就要承担损失。特别是认沽权证，当股价下跌时，券商必须以履约担保金为基础，向权证投资者支付现金差价或标的证券。由于理论上股价的下跌幅度是不可预测的，因此券商发行认沽权证所要承担的风险更大。为了规避这种风险，发行人一般采用对冲的方法，随时根据权证价格的变动情况调整自己的股票头寸，对冲策略的使用是否得当直接影响券商发行认购权证的收益。而对于投资者来说，如果权证在到期时仍处于价外，则权证将不会执行，投资者投资权证的资金将受到损失。
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