武钢权证上市引发四大猜想

　　上海证券报 金信证券权证中心 吴育平 李志忠

　　正股价格提前出现异动

　　武钢认购及认沽权证本周三正式上市，受此新权证上市及上证所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》影响，宝钢权证在盘中创出近期新高后，未能突破上一高点 ，形成了头部迹象，返身向下，以微跌收盘。但值得注意的是，武钢正股价格却是异常地强势。

　　会否激活武钢股价?

　　显然，创设机制的推出有利于权证维持一个相对较为合理的价格，并能活跃相应正股的交投。在创设机制消息出台后，周二上证指数下跌1.90％，而G武钢却上涨5.58％，主要原因应当是由于创设机制导致了券商为了获得充足的

股票作为履约担保之需而抬高了股价，由此来看创设机制的推出会大大影响权证的投机性，并能活跃相应正股的交投。

　　从现有权证市场的表现看，权证作为一种创新产品，市场上有着巨大的需求，权证交易制度有进一步完善的要求，因此交易所推出创设机制可谓正逢其时。当权证价格失衡，发行人或其他合格机构发现有利可图时就会实施创造并出售新的权证，权证价格就会自然向合理价格回归。

　　创设机制推出后发行人发行权证的价格要比我们平时算出的理论价格会略高，主要是因为发行机构发行时会相应调高波幅，从而导致权证的价格较理论价格要高。宝钢权证的交易出现了价格剧烈波动的现象，其中一个重要原因就是产品机制上缺乏创设机制，武钢的两个权证在28日以前很可能还会像宝钢权证一样出现暴炒的机会，但这种暴炒机会将在创设机制推出后归于平淡。

　　对

武钢股份，鉴于大盘处于相对弱势状态，自9月20日上证指数创出高点以来周、月K线等中长期均线均对股指形成了反压，日K线也受年线、60天均线的压制。近期政策暖风频吹，大盘仍未见起色，加上成交量持续萎缩，虽然近两个交易日有反弹迹象，但到目前为止仍未见企稳的迹象，所以我们判断股指仍存在很多不确定的变数，甚至有进一步下探的可能。武钢股份的走势仍处于两年来箱体的下轨，中长期均线也同样对股价形成下压，中短期内继续走弱的可能性较大。不过长期来看，由于武钢股份的质地较好，股价大幅下滑的可能性不大，同样会随着大盘的回升而企稳，估计到明年11月份左右股价在3.5元左右较合理。

　　会否大幅波动?

　　由于近一段时间宝钢权证在二级市场上出现大幅波动，投机炒作迹象明显。在宝钢权证疯狂之后，武钢权证由于具备了认购及认沽双向品种，具备了更大的投机空间。预计其上市最初一段时间之内尤其是本周之内，上下大幅波动难以避免。

　　类似于对股票的相对PE估值方法，对于权证来说，权证的隐含波动率可作为估值指标，来衡量不同的权证之间的相对估值水平。

　　按宝钢权证的隐含波动率水平，分别选取昨交易日(20051122)、权证最高价日(20050825)、权证最低价日(20051027)三个时点，对应的波动率分别为:1.5985、1.193、0.618，估算出:武钢认购权证的可能范围为:0.5724-1.4853；武钢认沽权证的可能范围为:0.9259-1.8659。

　　认购与认沽哪个更划算?

　　认购权证:“武钢JTB1”，47400万份，交易代码:580001，行权价:2.90元；认购证首日最大涨跌值:0.338元。认沽权证:“武钢JTP1”，47400万份，交易代码:580999，行权价:3.13元；认沽证首日最大涨跌值:0.325元。存续时间:365天，2005年11月23日至2006年11月22日。

　　权证的价值由内在价值和时间价值两部分组成。随着到期日的一天天接近，时间值也会逐渐萎缩，权证的价格将会慢慢蒸发，所以在投资权证时一定要留意权证的剩余期限。

　　武钢股份复牌后的周二市价为2.65元，预计一年之后的合理价位在3.5元左右。按B-S模型测算(年波动率:36.09%，无风险利率:1.8%):认购权证理论价格:0.3023元，无内在价值，全部权证价格体现为时间价值；认沽权证理论价格:0.6557元，其中，内在价值0.48元+时间价值0.1757元。

　　标的股票本身是有价值的，不可能价格为0，认购权证和认沽权证由于其本身的特性，认购权证的想象力要更大一些。另外，武钢认沽权证的价值更高，这也加大了其炒作难度，所以认购权证表现会更好。

　　如果以到期日G武钢市价为3.5元计算，武钢认购权证的价值为0.6元，认沽权证无任何价值。从这个意义上讲，如果武钢未来出现上涨，武钢认购权证的中长期价值将超过认沽权证的价值。

　　应该如何操作?

　　从宝钢权证的先例看，不排除认购及认沽权证开盘双双涨停的可能。由于筹码的稀缺，若开盘直接涨停，短线可排队买入。以B-S模型计算出的权证合理价位只能仅供参考，不能作为投机的唯一依据。

　　获赠权证的武钢股东持有权证没有任何风险，但有获得潜在收益的权力。因此武钢权证上市后选择卖出的投资者有限。对于获赠权证的投资者我们建议暂时持有。因为权证免费获得，持有不存在风险，但潜在收益较大。

　　由于后续仍有大量权证即将面世，我们认为武钢权证的炒作气氛将不及宝钢权证，应充分利用T+0的交易规则，以短炒为主，不建议持续持有。短线应设立止损点，建议定在20%左右。

　　由于目前内地权证市场仍无做市商制度，所以其信息披露难以完备，相关数据难以掌握，加大了市场投机的可能。不过仍应注意的是，权证是有期限的，随着到期日的临近，其时间价值会逐渐萎缩，权证价格亦会蒸发。因此如果权证实际走势与预期不符，投资者应及时止损，千万不可像对待正股一样等待有一天还会解套。建议权证的投资比例控制在总资金的10%至20%以内。

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