编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　20多年来，股票市场新股发行定价经历了多种变化，但股改后投机定价发挥到了极致，极大地损害了投资者利益，动摇了投资者信心。现在，股票市场进入了一个新的发展阶段，伴随着市场由投机到投资理念的转化，过去的投机定价已不能适应新形势的需要，新股发行必须引入投资定价模式。

　　1、以净资产为基础确定投资定价

　　目前新股发行的一个普遍问题就是发行人与投资者获得股权的价格和未来获取收益的基础两个方面都不一致，使新股发行变成了地地道道的圈钱，投资者利益受到严重损害。如果投资者能以和发行人同样的价格获得股权，这个问题就不会存在。但这样做的直接后果是造成企业发行股票的意愿降低，从而使股票市场服务实体经济的能力大打折扣，最终股票市场也会失去竞争力。

　　一个较好的解决办法是，股票发行以净资产为基础，然后根据已上市企业行业市净率与全部A股市净率孰低的原则，两者相乘确定发行价，即新股发行价=新股发行前每股净资产×企业所在行业加权平均市净率与全部A股加权平均市净率的较低者。这一方法可以把发行新股对二级市场的冲击降到最低。只要在上市速度上控制得当，无论对市场稳定还是企业融资都会产生积极效果，从而提高市场效率和竞争力。

　　非上市公司股东在确定入股价格时，通常的价格选择都接近净资产，上市公司上市前新股东入股也是如此。过去银行引入国外战略投资者和部分H股发行中都是使用市净率来确定发行价的，A股使用这种方法完全可行。

　　实行初期，股票发行后二级市场交易将产生溢价，这时选择市值配售较好，以弥补二级市场投资者过去的投资损失，当这种溢价消失后可以回归到原来的申购方式。

　　采取这种方法的另一个好处是发行人不必为了高价发行绞尽脑汁，可大幅降低包装操作成本，而投资者能够看到一个更加真实的企业。当然，对于一个经营时间较长的企业，它必须披露辅导期以前的一些与发行有关的信息。

　　2、以发行可转换公司债券来实现投资定价

　　对于大多数企业来说，可以选择第一种方法发行新股，但对于一些真正的优秀企业，不一定能够将它们吸引过来。鉴于它们的实力，可让它们先发行可转换公司债券。债券的发行关键是要规定一个合适的最低利率，以保证发行人只有在有真实力的情况下才选择这种方式。这些公司的信息披露要更加充分。

　　经过2-3个会计年度后，可转换公司债券开始转股，转股达到法定比例后，公司可转为上市公司。

　　3、通过低市盈率发行确定投资定价

　　我在之前的文章里提到的一种定价方式，这种方式考虑了现金分红必须高于无风险收益率或银行存款利率等其它投资方式获得的收益，并且必须满足下列条件才能有效：

　　第一，参加定价的必须是“具有自有资金支配权的二级市场投资者”；

　　第二，“具有自有资金支配权的二级市场投资者”能够完全了解发行企业的任何与定价有关的信息，这些信息准确无误；

　　第三，承销商在股票包销过程中只能向“具有自有资金支配权的二级市场投资者”出售股票，出售过程中不能有任何操纵价格的情况发生；

　　这种方式在实际执行过程中不太好操作，并且低市盈率定价法即使发行人不包装粉饰报表也有它固有的缺陷。如：过去3年的业绩不一定有代表性；同样的业绩其含金量有显著差异；特别好的企业可能因定价过低而降低它们发行股票的积极性等等。现在我更倾向于前面两种投资定价方法。

　　4、对违法行为的处罚

　　新股发行改革到了一个关键阶段，现在改革实际上是一个良好机遇。无论如何确定新股发行价格，相关的法制建设不能放松，经济处罚必须得力，否则任何好方法都会因违规成本低而遭到破坏，无法达到预定的市场效果。

　　最后，我要感谢新浪财经给我们提供了这个说话的平台，使我们能参与到股市改革的讨论中来。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

　　若欲建言献策，请把您的真知灼见发至：stockzhengwen@sina.com。 详见征文启事。