编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。华泰证券独家支持，新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　推石的凡人

　　证监会投资者保护局日前表示，新股发行体制改革以来，在市场约束机制作用和监管部门的引导下，改革取得了阶段性的积极成果。新股高价发行的现象有所改变。新股平均发行市盈率已经从2011年的48倍降至今年1至8月份的30.15倍，特别是今年8月份的市盈率已降到27.5倍，与二级市场平均市盈率之差比去年第四季度下降了32%。

　　2011年股指在2500点以上，而现在股指屡破所谓的钻石底、玫瑰底指数在2100点徘徊，整体而言，市值估值下降20%以上，而且证监会实行新股的市盈率不能高于同行的25%，也有效限制了奇高市盈率发行的可能性，再者市场人气极度涣散，新股还能以30倍以上市盈率发行就是一个世界奇迹了，根本不值得投保局夸耀，而应该觉得是一种耻辱。

　　照理说，新股发行的市盈率要低于二级市场同行业股票平均市盈率才对，这样才能保证二级市场的投资者有一定的盈利水平和套现空间，而现在新股市盈率还远高于市场股票市盈率一大截，说明二级市场的利益全部被一级市场蚕食殆尽，是一种违背市场化的不正常现象，是新股价格的一种严重扭曲现象。在2009年7月10日新股发行重启以来，新股的三高发行一直被市场人士和投资人士所诟病，新股以比市场市盈率高数倍的高价发行，套牢了千万投资者，致使投资者损失惨重，据《 股市动态分析 》报道， 2009年7月10日至2012年8月30日的3年多时间里，共有868只新股上市。而从1990年到2008年的18年中，有1587家公司上市。IPO重启3年的发行家数已超过重启前18年发行家数的一半。 但IPO重启后发行的868只新股，至2012年9月3日已有近63%跌破发行价，更有华锐风电(601558)、海普瑞(002399)等公司严重破发，股价较发行价跌去超过70%以上。由于我国实行的是名义上的市场化，实则实行的是核准制，证监会却容忍新股的三高发行而不加干涉，任凭一级市场盘剥二级市场，致使二级市场千苍百孔，证监会的审核制成为了三高发行的合法保护伞和三高发行的间接帮凶。

　　但为什么在中国反而成了一种市场化改革的成果了呢？这要拜中国股市定位失误，中国股市刚诞生之日起就是为融资服务，而现在换了一个名词，叫为实体经济服务，任何事情都不可能两全其美，既然定位于为实体经济服务，那么投资者的利益就难免不遭到伤害。任何措施的完善都是为了更好的融资服务，对融资者的某些缺陷和恶行可以容忍和宽容，而对投资者的炒作收益却要屡加遏制打击，因此才有严厉打击恶炒新股的行为。管理层对新股改革前新股的首日暴涨行为深恶痛绝，也对沉积在一级市场的新股申购资金恨之入骨，因此推出所谓的市场化新股发行，让二级市场应该有的收益都转嫁给一级市场，为发行人高价发行创造了前提条件，加上现行的保荐制度和承销制度，中介机构的收费与募集资金挂钩，他们就与机构负责人合谋，各取所需的推高了发行价，实则三高发行完全是一种有违市场化的腐败产物，而不是市场化改革。

　　三高发行导致新股破发越来越严重，面对市场越来越多的责难，证监会不得不采取折衷方案，规定新股市盈率不能超过25%这样一个新规。但仍然坚持新股发行的市场化，并通过投保局屡次强调买者自负的原则，为市场化改革失败辩护。很明显，证监会的25%规则，就是承认新股的发行价高于市场平均市盈率是合理的，这就为三高发行提供了制度保证，不要白不要的白花花银子谁不要啊，三高发行在中国要想根绝已经是天方夜谈了。这也从一个侧面反映了监管者对融资者的偏袒和对投资者的漠视，既然新股上市首日要涨，那不如就给一级市场吧，二级市场炒作新股获利我是深恶痛绝的，让一级市场的价格与二级市场的价格直接接轨甚至更高，让二级市场的投资者无套现的空间，你怎么炒作。至于投资者亏与赚，反正有“股市有风险，入市需谨慎”的提示，现在还有市场化为挡箭牌。市场好不好，不是监管者的目标和任务，但市场化改革的方向取得各方认可，只要新股能顺利发行，市值能超德日甚至美国，形势就是一片大好。

　　一个健康的市场，一级市场和二级市场应该是和谐的互惠互利的，二级市场应该有一定的套利空间，是投资者与上市公司分享财富增长故事的地方，而不应该裂变为上市公司、券商等合谋分配投资者财富的圈钱场所。但在目前的中国股市，已经在证监会的主导下，一二级市场关系完全扭曲了，现在一级市场的发行价格暂时性回落，只不过是受风雨飘摇的二级市场的影响而已，一旦二级市场回暖，一级市场的三高发行就将卷土重来，而且证监会里积压的企业高达700多家，这也是二级市场迟迟不能上扬的重要原因。

　　实际上，在新股市场化改革以前，根本没有所谓的三高发行，证监会严格按照发行人披露的募投项目所需的资金来确定发行股份数和资金需求，这就有效的抑制了三高发行的冲动，但引进所谓的市场化后，三高发行就随影而来，实则是证监会引进了人家的糟粕，是对市场化的一种简单模仿和枯燥背书，在美国过高的发行价也是不被允许的，如美国IT公司在实质性审核阶段被否决上市原因之一就是发行价格是主观与不公平的，美国证交会在审核中关注发行人的一个缺陷就是未能公平详尽充分的披露募集资金的使用情况，超募是不被允许的，而且在州的实质性审核中，过高的承销费会被认为是损害公众投资者的利益，这就有效避免了承销商与发行人合谋推高发行价的利益瓜葛，而且过高的承销费用会被认为发行标的具有很高的投资风险而被否决上市，减少发行人支付高发行费用的冲动。可见在高度市场化的美国对三高发行也是受到严格限制的，这对背书的教条主义是一个嘲讽。

　　编后语：

　　感谢您对我们工作的大力支持，更感谢大家对中国股市的热爱，因为有你有我，相信我们的市场会越来越好！

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